深圳提现事件折射港币联系汇率变革压力

　　赵生章

　　11月深圳银行限制客户每日提款额的事件引发各界关注,温总理对此发表专门意见后深圳银行做了纠正。在人民币升值的背景下,作为硬通货的人民币已成为香港居民保值和投资的重要选择,因此在资本管制的情况下形成对人民币现金的大量需求。由于地缘关系,深圳近年形成巨额现金投放。

　　可以预期,人民币将继续和加速升值,且趋势将继续演化,由此可能对香港联系汇率制度形成变革的压力。

　　港币受压

　　港币近期面临的是强方兑换压力,背景是弱市美元和人民币资本可能对香港市场开放引发的资金流入。由于"港股直通车"无限期延迟,而香港

证券市场已从高位回调振荡,与国际市场相比其估值本身已经偏高,强方兑换压力预期可以得到化解。深圳提现事件揭示的是影响港币汇率诸多因素中另一方向的压力,即在人民币继续和加速升值的背景下,香港居民出于保值和投资需要,有可能引发港币资金大量流向内地,从而挑战港币联系汇率另一兑换方向以及联系汇率制度本身。

　　目前,人民币继续和加速升值已成必然。人民币对美元升值,就是对"亚洲美元"港币升值。由于地缘因素,香港普通居民对

人民币汇率的变化非常敏感。香港基本上是个城邦经济,对周边经济体的依存度较高,港币对人民币相对贬值虽对香港产品出口内地(包括零售、旅游)有利,但普通居民实际资产的贬值和购买力下降到一定程度,必定会引发经济行为的变化,使其弃弱趋强,选择强势货币,从而引发香港资金大量外流。

　　根据人民银行深圳中心支行的分析,2001年开始深圳人民币现金净投放量逐年大幅攀升,已连续6年位居内地大中城市第一,2002年起每年占内地现金净投放的比例接近一半,并认为"港人持有和大量使用人民币是深圳现金巨额投放的重要原因"。

　　影响港币需求的因素是多方面的,国际市场热钱流入的根本目的在于逐利,而本地经济单位对港币的需求除满足正常交易外,也有保值和增值的需求。如果港币资产的收益由于汇率因素大打折扣,弱势货币资产(与人民币相比较)本身就缺乏足够吸引力,一旦资金从香港流出的比例超过热钱流入,港币弱方兑换的压力就可能从理论推导演变为实际影响。

　　基础已变

　　从根本上讲,一国汇率变动的基础或者说长期趋势,缘于实体经济实力的发展变化。但对香港经济而言,经济大国的货币金融政策和经济形势的变化,对其汇率制度安排的影响也非常关键。

　　港币联系汇率产生于1983年,当时的背景是美元持续走强,香港市场资金大量外流,外汇市场动荡不定。为挽救港币,稳定汇率,1983年10月港府宣布修改发行钞票的有关安排,开始实行"联系汇率制"。在此之前,港币很长时期实行的是英镑汇兑本位制,1972年英国宣布英镑自由浮动后,港币开始对美元挂钩,后在美元趋强的背景下,改为联系汇率制。可见港币联系汇率制度安排本身是历史的产物,与主要相关经济体的密切相连。

　　联系汇率制实施以来,对稳定香港经济、促进香港国际金融中心的发展产生了一定的积极作用,内地和香港都从中受益不少。但是,随着世界经济形势和金融体系的变化,美元从强势向弱势的转变速度正在加快,特别是香港经济与内地经济联系愈加密切,经济趋向一体化,港币与美元挂钩的经济基础已不同于从前。

　　变革不易

　　虽然港币联系汇率面临挑战,但其短期内变革并不乐观。

　　香港实行联系汇率已被写入<基本法>,变更汇率制度不仅有经济方面的考量,更有政治方面的影响。在人民币没有实行自由兑换的情况下,与人民币挂钩的时机还不成熟。

　　有学者提出一次性升值或与"亚元"挂钩,但前者只能阶段性地舒缓压力,后者显然还缺乏可操作性,而盯住包括人民币在内的一篮子货币浮动,会使港币汇率更加波动。并且,无论哪一种变更方式,都要面临放弃联系汇率所要应付的巨大法律和政治障碍,以及经济上不可预见的风险。所以,可能的选择还是继续维持,直到压力增加到无法维系。

　　对于政府决策部门来讲,一般在有明显的经济行为发生后的压力之下,才会对现行政策做出调整,很难希望只是基于对未来形势的判断就对目前还可行的制度进行调整,特别是这一制度还如此重要。

　　因此,在这一过程中,有可能出现重大的投资机会,特别是与香港毗邻的深圳等地。从香港流入的资金,除普遍性地加剧

人民币升值背景下的资产泡沫外,更会使当地的资产首先受益。而且,这种汇率压力如果不能及时有效地得到化解,极有可能再度招来国际炒家的窥伺。

　　(作者系中国人民大学经济学院博士研究生)

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