明年货币政策从紧的力度与持续性

　　财富时评　　

　　□杨涛　　

　　刚刚结束的中央经济工作会议阐述了明年宏观调控的思路，即“要实行稳健的财政政策和从紧的货币政策，进一步发挥货币政策在宏观调控中的作用”。其中，实施从紧的货币政策，是自1997年以来首次这样提，充分表明了政府对当前经济增长过热和通胀压力增强的担忧。

　　然而，无论是1997年出的“积极”财政政策，还是此后“中性”或“稳健”的宏观政策，以及今年以来货币政策的“适度从紧”，从政策内容信息传递来说，都有一定的含糊性。在此，我们有必要进一步剖析明年货币政策从紧的真正内涵，探讨促使宏观调控效率提高的根本要素。

　　最先应明确的，是明年货币政策从紧的真正力度。我们知道，今年面对经济过热压力，所谓“适度从紧”的货币政策，实际上已经达到很高的调控强度，连续5次加息和9次提高存款准备金率，已可以称为严厉的货币紧缩措施。那么，去掉“适度”的从紧，是否意味着更强烈的货币调控呢？显然不能这么认为。事实上，由于我国货币政策传导机制并不顺畅，政策时滞性也长得多，因此很大程度上，明年是维持今年货币政策的效果。无论“适度从紧”还是“从紧”，都是基于一个判断，即当前经济需要紧缩性的反周期操作。在从紧的思路指导下，明年的货币政策实际力度，预计更多还是“略紧”，从而既保持紧缩性效果，又防止陷入“防冷怕热”的传统陷阱。

　　另外需要考虑的，是明年货币政策从紧的持续性问题。对于投资推动型的

中国经济，由于经济结构、部门的失衡，强力的宏观调控仍易使经济陷入冷热转换的极端，这就需要对未来内外经济环境的演变做到未雨绸缪。无论从各国经验，还是中国经济内在的周期性变化来看，明年奥运会之后下半年，都很有可能出现增长放缓。同时，多数观点认为，明年世界经济将进入下行周期；而在各国金融企业年报公布后，第二轮次级债危机的冲击可能也会到来。由于前景低迷，美国11月29日发表的报告将2008年美国经济增长预测由原先的3.1%下调至2.7%。在经济和金融全球化日新月异的今天，中国、印度等新兴经济体与美国经济影响脱钩是不可能的，因此必然面临被“拖后腿”的外部压力。1997年由于国内外的冲击，货币政策从针对过热骤变为刺激经济，就是一个前车之鉴。此外，由于美国已进入降息周期，国内持续加息也会扩大中美利差，加重流动性和人民币压力。种种因素表明，随着内外环境变化，明年货币政策“从紧”的程度或许会逐步下降。

　　关于明年货币政策从紧的实施途径，也是颇值得人们思忖的。众所周知，由于尚未实现利率市场化，以及金融市场、机构等方面的缺陷，使货币政策对实体经济的最终效果大打折扣。在此背景下，近年来包括货币政策在内的宏观调控方式，都有向计划体制复归的倾向。无论是信贷规模控制还是窗口指导，都运用得越来越频繁。对这次经济工作会议提出严控信贷“投放节奏”，有一种猜测就是把信贷调控从年度转向季度调控。这种影响是深远的，但必须考虑到种种可能产生的效果，因为监管者并非万能的市场预测者。例如，今年第四季度严控银行贷款，明年初只能放开，那就会释放出更大的信贷冲动。

　　还有，也不能忽视货币政策与其他政策的搭配问题。所谓通胀是一种货币现象，是针对发达市场经济国家来说的。在我国，目前的通胀压力更多是隐性通胀的显性化所造成的，而这些隐性通胀则是资源、劳动力价格过低，居民最终消费不足等非市场因素共同造成的，无论加快还是缓解隐性通胀的释放速度，都不是货币政策所能做到的，只能依靠财政政策、收入分配政策、市场机制深化等其他措施。再就是

人民币汇率改革的速度也可能加快，因为

人民币升值能适度缓解国内通胀压力，当然，为保持汇率政策与货币政策的效果协调，促进进行中的外汇储备改革也是必需的。

　　(作者系中国社科院金融研究所研究室副主任)

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