胡俞越：和谐金融需要衍生品市场

　　●金融业衍生品市场发展滞后

　　●无法分流银行足够的流动性

　　●不利于促进利率市场化进程

　　●导致金融市场内外的不平衡

　　金融业作为现代经济的核心，是和谐社会建设的重要内容。所谓和谐金融，包括三层含义：一是金融与经济的和谐，即金融能够很好地促进经济的协调、稳定和可持续发展；二是金融与社会发展的和谐，即金融能够很好地促进各项社会事业的发展；三是金融自身的和谐，即金融的各种要素结构，如金融组织结构、金融工具结构、金融市场结构等是完善的和多样化的，金融资源的配置结构是平衡和优化的。这三层含义中，前两层含义是指金融业为和谐社会的发展提供服务，第三层含义是指金融业本身的发展要求，是实现前两层和谐的基本条件，没有第三层和谐，前两层和谐就很难实现。所以，和谐金融建设首先要构建金融体系本身的和谐，实现金融体系组织结构、工具结构和市场结构的完善。在我国当前金融体系中，必须而且亟待发展的是衍生品市场。

　　金融业全面开放的大背景下，我国的衍生品市场发展却相对落后。远期和互换交易刚刚起步，期货市场商品期货“一统天下”，金融期货和期权交易尚属空白，与国际衍生品市场发展潮流脱轨。近年来全球期货和期权市场发展迅速，其中金融期货和期权已成为主流。我国衍生品市场发展滞后，对外开放更无从谈起。

　　在对外贸易巨额顺差和

人民币升值双重力量的作用下，央行向市场投放大量基础货币，通过银行体系，形成巨大流动性。在股市、债市以及衍生品市场非常发达的欧美国家，巨大的流动性一般能够通过股市、债市以及衍生品市场进行分流，不会对经济造成很大的影响。衍生品市场肩负着分流银行体系巨大流动性的使命。在衍生品市场功能缺位的情况下，对外贸易巨额顺差和人民币升值形成的巨大流动性主要积聚在银行体系内部。在缺乏衍生品市场的金融体系下，与国外衍生品市场相比，我国衍生品市场在金融体系中功能缺位，无法为银行体系分流足够的流动性。面对流动性过剩的宏观经济，中央银行的各项调控政策由于缺少足够的市场传导机制，无法达到预期效果。

　　金融是现代经济的润滑剂，金融体系是连接实体经济与虚拟经济的纽带，对现代经济的发展至关重要。发展衍生品市场，构建和谐的金融市场体系，才能实现我国经济“又好又快”增长的目标。

　　衍生品市场的发展有利于促进我国的利率市场化进程。利率是整个金融市场体系中最关键的变量，利率市场化改革是我国金融改革的核心。衍生品市场是现代金融市场体系的重要组成部分，也是金融创新和提供金融产品最多的一个市场。只有大力发展我国的衍生品市场，才能为利率市场化改革的顺利进行创造良好的金融环境，通过金融市场的市场化来促进利率的市场化。衍生品市场的发展对金融资产的定价十分重要，只有大力发展衍生品市场，才能为金融资产进行合理定价，以寻求合理的市场收益率曲线，进而促进市场基准利率的形成。

　　衍生品市场的发展能分流银行体系的流动性，促进银行债务性资产向资本性资产转变。直接金融向间接金融的转变，银行债务性资产向资本性资产的转变，都有赖于衍生品市场的发展与健全。发展衍生品市场，丰富金融市场投资工具品种，促使银行进行分散投资，实现资产结构多样化，降低银行风险。

　　发展衍生品市场的一个关键作用在于改变我国金融市场场内和场外市场的长期不平衡状态，促进场外金融市场的发展。在现代金融体系中，场外市场发挥着重要的作用。场外市场交易的产品主要是各类衍生品，包括商品类衍生品和金融类衍生品，因此，衍生品市场是场外市场的主体。近年来，国际金融类衍生品交易额的迅速增长促进了全球场外交易市场的迅速发展。

　　和谐金融体系中金融组织结构、工具结构和市场结构的完善都有赖于衍生品市场的发展。只有不断发展我国的衍生品市场，不断完善和谐金融体系的建设，金融业才能更好地为“促进社会和谐”提供服务。

　　(作者为北京工商大学

证券期货研究所所长)

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