资本市场：我们的憧憬和猜想

　　罗金花/文

　　“创造条件让更多群众拥有财产性收入”，“人均GDP到2020年比2000年翻两番”。

　　十七大报告中两大国民财富增长蓝图展现在我们眼前。

　　这也注定中国资本市场成为衔接这两大蓝图的桥梁，承载推动国民财富未来增长的重任。

　　但A股指数依然在震荡之中，并被监管层认为风险偏高，短期风险积聚。

　　人们在疑问，十七大之后，中国股市短期是否会继续红火？这个高速发展中的资本市场将会有何新政出台？什么改革将令你受益？这将带来一个怎样的多层次资本市场？

　　我们憧憬和猜想。

　　短期风险

　　11月2日，中国A股总市值超过27万亿元。两年前，这一数字却不过3万亿元。

　　仅仅两年，中国资本市场已经从原来的全球新兴市场第四位，当仁不让地跃升为第一位。

　　相比于2006年21万亿元的GDP总量，意味着中国境内股市证券化率(股市总市值/GDP总量)从两年前的16.8%跃升至128%。这已经几乎等同于美国130%的数据，日本、韩国、印度等国则约为100%。

　　不过，2年超过500%的增长既令投资者兴奋又开始陷入泡沫的担忧中，沪市67.52倍的平均市盈率远高于全球股市23倍的水平，并成为全球市盈率最高的市场。

　　充足的资金，牛市带来的信心，以及市场的“洼地”效应使国内外巨量资金源源不断流入股市。

　　但越来越多的人提出质疑并给予风险的警告。

　　对于股市泡沫的话题，证监会主席尚福林在十七大期间表示，经过几个月的积累，目前情况下价格越高确实风险越大。证监会将继续对投资者进行风险教育，使投资者真正明白股市有风险，入市需谨慎，理性投资股市。

　　“十七大要求我们将科学发展观贯彻落实到工作的各个方面，资本市场的监管工作也不例外。”屠光绍表示。

　　这也成为影响A股市场最重要的指导思路，而且短期影响将尤为明显。

　　证监会副主席屠光绍指出，近年来，我国资本市场在数量、规模上都有了较快增长，但发展质量仍不够高，结构也不尽合理，尽管当前市场非常活跃，但潜在的风险也很大。

　　今年9月以来，尚福林就频频在公开场合指出“随着股指的增加，风险在积累”。

　　这也被认为是监管层调控股市的信号。

　　事实上，调控也早已从9月开始，H股加速回归(建设银行、中国神华、中国石油陆续上市)、基金发行放缓、QDII加快放行、发行央行票据等。

　　监管层通过市场扩容、加息、发特别国债等方式以吸纳资金，并通过停发新基金的方式减少资金入市，甚至通过加快QDII审批速度分流A股资金。

　　打击内幕交易，对资产重组、并购，审批也更加严格，以防止市场过度投机。

　　只是这些措施依然难以遏制不断上涨的指数，十七大期间，上证指数受政策所托继续冲出6124.04点的历史高位。

　　但十七大之后，人们对这种调控的预期变的愈发敏感，A股市场也陷入大起大落之间。

　　11月2日，在出席“上海合作组织成员国总理理事会第六次会议”时，国务院总理温家宝表示，政府明白防止资产泡沫和防止市场波动同样的重要，政府会认真分析情况，找准问题所在，而政府的责任是要构建一个公平健康透明的市场秩序，股市的健康在于企业的质量，在于市场的公开透明，既要保护企业的利益，也要保护消费者的利益。

　　温家宝称政府会透过市场机制采取一些措施对股市进行调控，而目的就是防止股市出现大起大落。温家宝说：“这件事情非常艰巨，因为现在中国股市发展得很快，股民的数量增加也很多，股市的波动牵动着国家的经济也牵动着股民的利益。”温家宝还表示，对于股市的走向，政府会随时关注。

　　据悉，近期国内诸多银行的贷款额度用完或不多了，企业借钱困难；股指期货准备也已到位并即将推出；宏观经济政策方面，成品油提价，“从量计征”改为“从价计征”的资源税改革方案上报国务院，这将使企业利润受到影响。

　　因此，短期的调整在所难免，而赚了指数不赚钱的效应也进一步加剧。

　　新政待解"整个四季度的政策面压力较大，未来会对股票市场造成较大影响的主要有八大政策。"国内投行国泰君安的分析报告指出。

　　这八大政策主要有：1、推出股指期货；2、加快QDII和港股直通车，推出创业板和黄金期货；3、17大出台的纲领性文件，进一步建设和谐社会和落实科学发展观；4、进一步加息和收缩流动性、节能减排，治理污染；5、房地产行业调控；6、国有股划转政策；7、医疗体制改革；8、新企业所得税法实施条例的出台。

　　事实上，真正形成影响的还是来自于四大方面。

　　短期而言，最直接、影响最大的政策是股指期货，监管层近期不断吹风，股指期货出台的日子越来越临近。

　　近一个月来，市场正处于资金分配格局的调整中，资金正在加速流向这些大市值股票，作为股指期货标的的市场大盘股走势强劲。因此，虽然长期走势受市场本身态势及估值的内在影响，但短期内将很可能出现先升后跌的局面。

　　国泰君安认为，考虑到中国市场目前如此高的估值，预计股指期货市场运行后对大盘的短期影响受流动性和市场情绪影响较大，将会起到助涨助跌的作用。因为监管原因，基金公司和证券公司参与股指期货没有放开，这可能影响股指期货的流动性，如果交易量太小，则股指期货对大盘实际影响将很小。

　　另一方面，更令市场担心的风险来自于“国有股划转”。

　　此前有报道称，国有资产划拨社保基金已获阶段性进展，其主要内容有以后境内新股发行和增发股票时，均按照融资额的10%将国有股权划拨给社保基金持有；对2006年6月“新老划断”后首发或增发的上市公司国有股需进行追溯划转。

　　根据国泰君安的测算，在2006年6月以后的327家IPO和增发(包括定向增发)的上市公司中，有国有股东的一共有185家，可划转的国有股数为83.6亿股，按10月12日的收盘价计算为2112亿元。

　　虽然由于政策实施时间与流动性过剩所形成的消化能力，该政策暂不会形成重大影响，但其却为管理层提供了一个市场化调控股市的工具。

　　而新的投资机会也由于医疗改革、节能减排(涉及环保产业)所带来的相关产业变化，以及决不能忽视的央企整合的影响。

　　国投瑞银报告认为，未来将是超级大盘蓝筹回归题材和央企并购整合题材主导的蓝筹股行情。首先从中期趋势来看，由于主营业务预期仍将维持高增长、企业劳动生产率提升、央企并购浪潮方兴未艾、大盘蓝筹登陆，这意味着上市公司盈利高增长趋势仍将延续。

　　此外，预期中即将加强的宏观调控也为市场所担心。预计未来央行将会进一步加息加强收缩流动性，而今年以来连续5次的加息所带来的累积效应为市场所担心。

　　这些正在推行以及即将推行的新政策将成为调控中国资本市场的重要手段。

　　牛市与国民财富分配

　　不过，即使潜藏风险与危机，中国的资本市场却依然吸引着全球的目光。

　　“一个资本大国正在崛起”，这是英国《金融时报》对中国资本市场的最新描述。

　　自2005年股权分置改革破冰以来，资本市场在基础性制度建设、发行体制改革、上市公司质量以及投资者结构等方面取得令人瞩目的成就。资本市场逐渐恢复了“本原”，融资功能、价格发现功能、资源配置功能得以发挥。

　　而十七大报告更为中国资本市场的大发展埋下伏笔。

　　“创造条件让更多群众拥有财产性收入”，这十七大报告中对国民财富增长提出的要求。

　　在中国，历来与政府决策有着高度联系的股市也许更应该重视其中所潜藏的强大动力。

　　所谓“财产性收入”，是指因拥有动产(如银行存款、有价证券等)和不动产(包括房产、土地、收藏品、汽车等)而获得的收入，包括出让财产所获得的利息、租金、专利收益等，以及因营运这些财产而获得的红利、财产增值收益等。

　　同时，十七大提出“人均国内生产总值到2020年比2000年翻两番”的目标。国家统计局数据显示,2000年中国人均GDP为7078元,按当年汇率折算约为856美元。这意味着到2020年人均GDP应达到3500美元左右。

　　国民财富的高速增长与“财产性收入”的增加无疑将使得资本市场成为衔接这两大蓝图的桥梁，这也注定中国资本市场还将高速发展。

　　事实上，随着经济的高速发展，中国普通老百姓积累的个人财富也越来越多。资料显示，当前居民储蓄已经达到了17万亿元左右。

　　随着股市等金融市场的繁荣，以及低利率与物价上涨所带来的冲击，百姓投资

理财热情高涨，截至今年10月底，沪深两市投资者开户数与基金投资账户均超过1.3亿户；基金资产净值总计已超过3万亿元。

　　投资理财，将部分存款转化为有价证券等资产渐渐成为中国百姓的普遍选择，国民财富的增长推动了理财意识的觉醒。

　　也正是因为这些客观因素，中国人民大学金融证券研究所所长吴晓求预测，到2020年沪深市场市值将达到60万亿元到80万亿元人民币的规模。

　　而此前也有国际研究机构预计，未来10年，

中国经济年均增长速度将保持在7%-8%，个人理财市场将以年均30%的速度高速增长，成为继美国、日本和德国之后个人理财市场极具潜力的国家。

　　可以预计，伴随着人均GDP翻两番、达到3500美元的目标，居民财产性收入所占比重也将产生实质性的跨越，中国资本市场将魅力不减并继续吸引全球投资者的目光。

　　中国也将真正进入一个藏富于民的新时代。

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