CPI再摸年内高点 加息脚步临近

　　提要：尽管通胀在接下来两个月会放缓，但由于翘尾因素的缘故，明年上半年通胀还将在高位，中金公司判断，央行在今年底之前有可能还会加息27~54个基点。

　　本刊记者 张学庆

　　CPI又创新高，加息的步伐也正在加快。有预测称，最快本周末央行可能再次加息。

　　11月13日，国家统计局公布的最新数据显示，10月份全国居民消费价格(CPI)同比上涨6.5%，较9月份上涨0.3%，再次达到11年来的最高水平。

　　食品仍是推动主因

　　从数据看，食品因素仍是推动CPI上涨的主因。10月份食品类价格同比上涨幅度最大，达到17.6%。涨幅第二的居住类价格同比上涨4.8%。

　　另外，上涨的类别还有医疗保健及个人用品类价格、家庭设备用品及维修服务价格和烟酒及用品类价格，下降的类别有交通和通信类、衣着类和娱乐教育文化用品及服务类。

　　从今年1~10月份累计，我国CPI总水平同比上涨4.4%，增速高于1~9月份的4.1%。

　　目前3.68%的税后基准利率与前10个月CPI累计涨幅4.4%相比，实际利率仍然为负，我国已经连续11个月处于实际负利率状态。

　　“10月CPI 高于9月并不意味着通胀又重新走上上升通道。”中金公司的研究报告作出判断。

　　国家统计局总经济师姚景源在接受新华社记者采访时说，虽然CPI是反映通胀的重要指标之一，但目前主要是食品类价格上涨，属于结构性上涨。从核心CPI这个角度来分析，我们仍然处于安全的范围内，因此不能讲我们已经进入全面通胀。

　　事实上，由于黄金周以及天气进入秋冬等缘故，历年10月份CPI均呈现环比上升的季节性现象，如2002~2006年，CPI10月份平均环比上涨0.3%左右。今年10月的通胀与这一趋势吻合，食品价格同比上升17.6%，高于9月份，但主要源于蔬菜和水果价格涨幅较高，食品中的粮食、肉禽、油脂、鸡蛋价格涨幅均保持稳定或稍有放缓。更为重要的是，非食品价格涨幅依然保持温和，只有1.1%，与9月份持平，没有出现食品价格传导至非食品价格的迹象。

　　“随着国家各项保持物价基本稳定措施逐步产生效应以及去年最后两个月CPI基数较高，虽然今年最后两个月CPI涨幅仍将在高位运行，但同比涨幅不会很高。”姚景源表示。

　　CPI将出现回落

　　中金公司报告指出，10月份的CPI同比增幅已达全年顶点，接下来通胀会有所放缓。伴随着猪肉供给上升，猪肉价格的月度均价出现环比下降，使得生猪、玉米比价已开始下降，再加上翘尾因素在年底迅速减弱的既定格局，接下来CPI 同比增幅将放缓。12月份CPI有望降至5.5%以下，全年在4.5%左右。

　　高盛中国首席经济学家梁红认为，随着过去12 年来实际经济创纪录的高速增长和资产价格的加速上涨，中国今年以来的通胀率不断超出预期，本轮食品价格的快速上涨仍然主要受广义货币供应过度扩张的推动，而不是因为供应面出现了暂时的不足。因此，在没有出台果断的货币调控措施之前，整体通胀压力不会消减。

　　尽管通胀在接下来两个月会放缓，但由于翘尾因素的缘故，明年上半年通胀还将在高位，中金公司判断，央行在今年底之前有可能还会加息27~54个基点。

　　在CPI上涨的同时，PPI也上涨较快。国家统计局日前公布的数据显示，我国工业品出厂价格(PPI)10月份增长3.2%，原材料、燃料、动力购进价格双双创下2月份以来的涨幅新高。很多人开始担心PPI持续高企会给明年的CPI带来上行压力，通胀长期化风险加大。

　　不过，中金公司认为，CPI明年放缓的趋势不会改变。理由是，尽管PPI被认为是中国非食品CPI的一个良好的领先指标，但事实上，PPI对于中国非食品CPI的领先效果是很有限的。

　　中金预期人民币今年全年升值6.5%，年底达到7.3元人民币兑1美元的判断；明年全年升值7%，年底达到6.79元人民币兑1美元的水平。但如果明年国际原材料价格持续上涨使得中国通胀上行压力加大，明年

人民币升值速度可能进一步加快，超过7%，从而使得通胀控制在3.5%~4.0%左右。

　　人民币面临更大升值压力

　　梁红认为，在汇率没有实质性调整的情况下，货币政策调控措施效果有限。尽管今年以来央行已5次加息且9次上调了存款准备金率，但广义金融状况仍然非常宽松，而汇率的严重低估可能通过吸引外汇资金大规模的流入而推动了货币供应的增长。此外，人民币升值预期的持续存在以及低利率还可能加剧股市的过度繁荣。

　　继9月份降息50个基点之后美联储又在10月份进一步降息25个基点，而中国央行在今年5次加息之后还准备再次上调利率。与此同时，美元兑其他主要货币的汇率不断创出多年来的新低，而人民币却在面临更大的升值压力。

　　“如果中国进一步加息导致中国的利率高于美国，那么或许可以毫不夸张地说全球的游资将全都流向中国。因为如果1年期存款利率(和人民币债券收益率)接近5%，加上5%的人民币预期年升值幅度，完全有理由认为以美元计算的收益率应该为10%。随着许多高风险资产的估值处于历史高点，一个几乎“零风险”的10%的回报率对于QFII投资者和其他可以接触到境内人民币存款的其他投资者来说都是一个不错的选择。”梁红认为。

　　梁红相信，政策制定者在面临着国内通胀上升、美元持续疲软、国际压力增加以及因为人民币被低估而造成的经济内外失衡的情况下会重新考虑汇率问题。因此，她将美元兑

人民币汇率的3个月、6个月和12个月预测分别上调至7.28、7.11、和6.78。她判断，2008 年中国在人民币

汇率改革方面可能做得只会多而不会少。

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