加息能抑制资产泡沫吗

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　　笔者认为，通过加息来控制资产泡沫的方法在现阶段恐怕不会有很好的效果，原因有两点，一是谁也不知道利率要提升多少才会真正奏效，二是热钱的影响。对于热钱的问题，我们可以设想，假如央行提升利率至10%，再加上人民币每年5%左右的升值，那么这对海外投资者来说，就是每年15%几乎无风险的回报。而这样的回报对投资者来说将是很有吸引力的。

　　大量热钱流入中国之后，会导致央行被动发行更多的货币，这不但会恶化通货膨胀，而且会降低实际利率，与加息的初衷背道而驰。

　　从这个意义上说，在目前的

人民币汇率下提高利率将很可能效果不佳，甚至是无效的。

　　有论者认为，中国

人民银行可以通过提高存款准备金率或者“窗口指导”这样的行政措施来缓解国内流动性过剩的问题。这种措施在过去产生过效果，但未来呢？低收益的存款准备金和

商业银行票据将损害银行的利润，在银行纷纷上市的今天，商业利益只能迫使银行转向其他收益更高、风险也更高的业务。所以最近我们可以很清楚地看到，尽管决策层三令五申，并采取了一系列措施，但9月、10月的货币供应以及新增贷款仍然很多。

　　所以，笔者相信，在现阶段的中国，如果没有人民币汇率的进一步升值，想通过加息的方式来紧缩流动性、冷却资产泡沫，将是十分困难的。

　　□许保罗（摘自11月19日《21世纪经济报道》）

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