控制货币流向以改善汇改环境

　　本报评论员 张立伟

　　在货币供给方面，除了采取总量的货币政策，不断提高存款准备率外，监管当局正在进行全面严格的流向管理，包括外资法人银行。据报道，银监会近日向外资法人行进行风险提示，提出信贷从紧的要求，尤其是紧缩房贷，并正在进行“驻点式”全面业务检查。

　　过去一年，如何化解流动性过剩成为一个令人头疼的问题。在这个过程中，形成了储蓄搬家、通胀和股市泡沫的现象。今年以来，金融运行数据显示，国内贷款超常猛增、存款则大幅减少，储蓄活期化明显，流动性问题没有解决，反而扰乱了货币运行秩序，刺激了投机预期和活动。这更加危险，因为，贷款增多和存款减少都意味着大量货币流向市场，可能会制造出更高的资产泡沫和通胀，而后又吸引出更多投机资金。一旦通胀加剧，甚至可能引发挤兑和抢购，鉴于目前通胀压力，已有城市居民抢购金条。如果资产泡沫突然破灭，则可能殃及银行信贷。

　　尽管央行已经将准备金率提至历史最高水平，但仍须控制货币供给方向，抑制资产泡沫和通胀。此前，有消息说管理层要求基金公司“只卖不买”，暂停新基金发行，减少了资金供给，大盘立即回落，降低了市场投机预期；其次，宣布暂停港股直通车，并加强

反洗钱工作，港股也随之出现调整；其三，控制贷款，全年新增贷款增速不得高于15%，未来两个月可新增贷款额度只剩余850亿元，并严控国企挪有资金炒股。

　　加强货币流向控制，除了抑制通胀和资产泡沫外，可能亦有另外目的，即为

汇率改革创造环境。次级债危机后，美元加速了贬值，尽管今年以来人民币兑美元上升了5.5%左右，但是对欧元等其他国家货币则处于贬值状态。如果美元加速贬值，人民币继续保持目前的升值速度将面临双重的困境：将遭遇输入性通胀以及国际政治的压力。

　　目前世界原油价格维持在100美元左右，如美元继续贬值，全球以美元定价的能源以及资源价格将加速上涨，对目前国内的通胀构成更大压力。而欧盟贸易专员曼德尔森则提出，如果人民币不进行汇率改革，欧盟委员会应该采取反补贴行动，这项主要针对中国产品的提议目前得到了欧盟大多数国家的支持。美国美中经济安全委员会日前发表年报也指中国“操控”汇率，建议国会通过立法应对。

　　在投机情绪高涨且泡沫比较严重的情况下，如果汇率发生变动，可能刺激更为严重的投机和泡沫。因此，通过暂缓港股直通车，打击热钱流通渠道，A股股指回落，严格监管货币供给和流向，可以为汇改提供一个稳定的市场环境，并约束货币供给方行为以及控制流通渠道，做好防止可能出现以

人民币升值为题材的更多投机活动。

　　但是，一个难以回避的风险是，如果人民币加速升值，港元汇率则承受与美元脱钩并升值的压力，否则主要依赖内地生活物资供应的香港将出现恶性通胀，并吸引国际热钱狂炒，港资涌入本地股市和内地资产市场以免贬值，或将吹大两地股市泡沫。这意味着香港面临与内地一样的困境，须在通胀与升值之间抉择，也因此，港股“A股化”迹象明显。鉴于当前港股与A股市场联动越来越紧密，同时又追随美国股市走势，而人民币与港币汇率均也受制于美元走势，因此，尽管中国并无开放资本市场与允许货币自由流通，但国际化已很明显，风险亦愈大。

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