从股市楼市看经济风险

　　易宪容：著名学者，中国社会科学院金融研究所研究员。

　　最近，温家宝总理在乌兹别克塔什干表示，对中国的股市，政府会认真分析情况，找准问题所在，采取措施，防止出现资产泡沫和股市大起大落的情况，构建一个公平健康透明的市场秩序。但这件事情是非常艰巨的，因为现在中国股市发展得很快，股民的数量增长也很快，股市的波动牵动着国家的经济，也牵动着股民的利益。

　　温家宝总理关于国内资产泡沫的讲话主要有以下几层意义。首先，自2005年国内股市与楼市的快速发展与繁荣以来，这是温家宝总理第一次直接对资产泡沫表示意见，足见中央对国内资产价格泡沫的关注；其次，政府也看到目前中国经济中存在的问题，即两大资产价格快速上涨而出现的泡沫；再次，既然中国经济存在资产价格泡沫，那么如何在国内资产价格泡沫破灭之前挤出泡沫也就是当前政府要做的事情。这既要防止资产泡沫进一步吹大，也要防止在挤出资产价格泡沫时减少对股市及房地产市场的冲击，努力实现两者的平衡；第四，挤出资产价格泡沫，并不能像以往那样采取行政化的方式，而是要通过市场化的方式采取一些措施对股市进行调控；第五，政府在对股市调控的同时也要保护好投资者的利益，既要对投资者进行风险教育，也要有具体的保护措施。总之，温家宝总理的讲话透露出许多信息，特别是透露出政府政策的市场预期，透露出我们如何来理解当前的中国经济形势。

　　无论从理论上还是从经验上来看，一般物价的稳定有助于经济的稳定与增长，但是它并不能保证金融的稳定。反之，物价的稳定有时反而导致市场主体过分承担风险的行为。有研究表明，在一般物价比较稳定的环境中，市场的不确定性减弱，从而使得经济主体更愿意签订长期合约，市场价格刚性，企业利润增长，就业更加充分。在这样的环境下，市场预期改善，经济活动更加活跃，市场主体更愿意承担高风险，从而推高资产的价格。因为物价水平稳定，市场主体由于“货币幻觉”，会认为利率水平下降，从而引发大量借贷，并通过这种借贷进入高风险的投资，进而推高资产价格。当货币转化信用后，它形成两个既独立又联系的信用循环，即用于实体经济的信用循环和用于金融交易的信用循环，前者决定了实体经济的价格水平，后者决定了资产的价格水平。如果后一个循环过于活跃的话，那么它就容易导致资产价格的剧烈波动。因此，在一般物价较为稳定的环境下，不仅容易导致资产价格的膨胀，而且这种资产价格波动所导致泡沫破灭可能对实体经济产生更大的危害。

　　从目前中国的情况来看，无论是股市还是楼市，两大资产价格的快速上涨及波动已经是不争的事实。但是，目前市场上仍然有人认为股市没有泡沫，国内

房价不高，仍然会涨。甚至有人认为，中国股市只存在“结构性泡沫”而不存在“整体性泡沫”。可以说，对目前国内市场两大资产价格泡沫不关注、不警惕、不采取好的方式来挤压，将成为目前

中国经济生活存在的最大风险。

　　因此，无论是货币政策当局，还是政府

宏观调控部门，都应该跳出传统理论框架与历史经验，从两大资产价格快速飚升看到整个经济体系的潜在风险，揭开一些经济假象的面纱，找到一些经济现象的根源所在，从而针对性地制定有效的宏观调控政策，以便在资产价格泡沫破裂之前寻找到消解这些泡沫的有效方式，这样才能避免经济危机、金融危机等事件的出现，保持国内经济持续稳定的发展。

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