郭田勇：上调准备金率 加息预期增强

　　提高准备金率之后，为了有效抑制货币信贷过快增长、遏制通胀、保护金融消费者利益，央行进一步加息是很有必要的。

　　11月10日，中国人民银行决定从11月26日起，上调存款类金融机构人民币法定存款准备金率0.5个百分点，调整后的准备金率水平已达13.5％。一年之内9次上调法定存款准备金率，央行的这一做法史无前例，但又并不令人意外。

　　从“搬家效应”到“枯竭效应”

　　在传统的货币银行教程中，法定存款准备金率属于强力型的货币政策手段，因而西方央行一般慎用。但在中国，由于连年来金融体系流动性的泛滥，因此央行的频繁使用看似违背金融学基本原理，实则具有合理性与现实性。

　　尽管央行今年来频繁上调准备金率，但总体而言，前几次上调的收效并不显著。由于各家银行手中的超额准备金水平本来就较高，法定存款准备金率更多的作用在于“搬家效应”，即将金融机构手中本来就已富余的资金划转一部分至央行，而对实体经济带来的紧缩效应间接、也很微弱，或者说其作用近乎中性。

　　但最近几次上调，其作用正在渐次放大。日前与一位中小银行的人士交流，他不无忧虑地透露说，时下银行的头寸很紧，如央行再调高准备金率，他们就没钱可交了，经营将“枯竭”。

　　因此，法定存款准备金的作用能够从“搬家效应”过渡到“枯竭效应”，恰恰说明了紧缩性货币政策的效果正在不断显现，它无疑会有利于抑制货币信贷的过快增长。

　　加息有可能接踵而至

　　那么，准备金率提高之后，银行注定会为此而紧缩信贷吗？

　　也未必。

　　从经营层面来看，银行的资产主要由贷款和货币市场的投资构成。目前，一年期贷款的基准利率为7.83％，远远高于货币市场回报率3%-4%的水平。这样看来，提高准备金率固然会使金融机构可贷资金减少，但由于货币市场利率水平仍大大低于贷款基准利率，因此，金融机构的理性做法有可能是，通过变现其货币市场中流动性资产的方式，来补充可贷资金，以使其放贷能力不受削弱。

　　同时，由于目前尚未实现利率市场化、货币政策传导机制也不畅通，央行提高准备金率固然会使货币市场利率水平适度走高，但却无法带来金融机构贷款利率的上升，也就无法使得市场主体的贷款需求减弱。

　　由此判断，在准备金率提高之后，为了从需求层面有效遏制信贷，央行有可能再次加息。

　　从当前物价水平来看，尽管9月份CPI已较8月份有所回落，但未来物价走势的基础并不牢靠，不确定性因素依旧存在。

　　因此，当前物价水平反弹的压力依然很大，而且，从央行的分析报告判断，年内的整体CPI将达4.5％左右，目前的一年期

　　由于我国恩格尔系数较高，农产品等初级产品的涨价极易改变消费者的心理预期，而全面通胀的预期一旦形成，将会使消费者的行为发生变化，最终导致物价水平全面失控。

　　因此，当前稳定消费者的价格预期还是十分重要的。紧缩性宏观调控政策的重要意义在于，彰显政府反通胀、保护消费者利益的决心，因而能够降低全面通胀预期。

　　以上分析表明，提高准备金率之后，为了有效抑制货币信贷过快增长、遏制通胀、保护金融消费者利益，央行进一步加息是很有必要的。当然，紧缩的调控措施并非货币政策可以“一柱擎天”，当前宏观调控中发挥财税政策、产业政策等的作用也很重要。

　　□郭田勇（中央财经大学中国银行业研究中心主任、教授）

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