货币政策结构性歧视不利民企发展

　　比通胀对经济威胁更大的是货币政策的不均衡、金融市场的结构性歧视

　　9月份CPI数据出炉，比8月份下降了0.3个百分点，从8月份的6.5%下降到6.2%，而1月到9月份的核心CPI只有0.8%，国家发改委主任朱之鑫表示，中国经济没有过热。

　　我们应该从怀疑主义者变成乐观主义者吗？事实上，中国经济在面临农产品价格的考验之后，还面临着另外两大考验，一是货币体制，二是能源价格改革。这两个问题可谓当前中国经济的核心问题，牵涉到货币与资源的市场化，是最难又不得不啃的硬骨头。

　　央行行长周小川在十七大新闻中心接受记者采访时表示，当前

中国经济的温度偏高，有加大货币政策宏观调控的必要，预计央行年内还将加息一到两次。我国货币政策处于内外交困的双重压力之下，外部从欧美都施加压力希望

人民币汇率升值，最近在华盛顿召开的G7财长会议发表的公报，撇开了美元持续贬值问题，将焦点集中在人民币汇率上。我国的基础货币发行体制是在外汇倒逼之下的发行机制，因为外汇而发行的基础货币占70%以上。我国9月份外汇储备1.4万亿美元，由此带来的人民币发放达到10万亿人民币以上，我国广义货币M2与GDP之比全球第一，广义货币之多已到泛滥程度。这些货币加上市场的杠杆作用，导致财富呈几何级数放大。

　　更大的难题还在于能源价格改革。要实现能源价格的市场化，必须形成竞争造成的定价机制，几大能源巨头就得洗心革面，成为市场的主体，而不是在经济安全的名义下成为半行政半市场的怪物。这谈何容易？于是，我们只能只谈能源价格改革而不及其余。但如果中国能源价格放开，必然严重冲击下游产业。目前制造业3个点左右的利润，只能说是惨淡经营，能源价格一旦放开，下游制造业必然一地鸡毛，下游制造领域再充分的竞争也不能消化来自上游原材料的上涨压力，除非能够传递给消费者，否则工厂将有破产之虞。

　　工业品价格普遍上升，不是通胀是什么？到时候连拉住CPI飞升的最后一根线都会挣断，大概会成断了线的风筝。中国之所以保持高增长、低通胀的良性发展，得感谢下游生产领域的恶性竞争使得工业品价格一直徘徊不前。

　　比通胀对经济威胁更大的是货币政策的不均衡、金融市场的结构性歧视。也就是说，大小金融机构、各类主场主体、各种性质的企业所面临的压力与财富增值的机会应该是均等的。

　　但现在显然没有做到这一点。各类企业面临的压力截然不同，中小企业在资本市场融资渠道不畅，主要来源于银行的信贷，目前银行实行贷款利率下限管制的政策，以及实际上7%以上的贷款利率对于赢利微薄的中小企业来说不堪重负。由于中小企业主要是民企，货币政策的结构性歧视直接造成民企发展“缺血症”。而对于大型国企尤其是拥有垄断性资源的国企来说，在资本市场融资动辄上百亿，发行公司债、

股票增发等都比较容易得到审批通过的红章，由于政策倾向于大型企业，带动投资者在追求政策安全之下对大型企业的追捧，由此形成蝴蝶效应。因此，目前通缩货币流动性政策的价格型工具主要指加息，影响企业主要是中小民企，他们成为金融市场的边缘族群。

　　数量型的货币紧缩工具同样对中小企业不利，随着央行频繁上调存款准备金率、发行央票、启动特别存款等，在银行业界内部产生分化，中小金融机构没钱，大行有钱，因为大行有第三方存管和新股验资行的优势，毫无疑问，大行中间业务利润的上升与吃政策小灶密切相关。贷款给中小企业的主力金融机构是地方商业银行，温州、廊坊等地的城市商业银行都是其中的佼佼者，但这些金融机构目前银根收紧，上海银行间同业拆放利率(Shibor)一周品种利率达到7.9953%，一天就大涨230.18个基点；隔夜品种利率达到3.5629%，大涨135.43个基点。社会货币流动性依然充裕，但金融机构尤其是中小金融机构流动性过剩已是明日黄花，这必将传导到信贷市场，造成中小企业的实际贷款利率面临进一步上涨压力。

　　在国际性货币泛滥的情况下，改革货币政策，既可解除货币发行的失信、使人民币重获自由脱离被美元牵制的困境，更重要的是在推进货币政策市场化的过程中，取得货币压力与利益的均衡。否则，强者恒强弱者恒弱，产业结构与金融结构中资源垄断风险同时加大，必然意味着货币弹性缩小，经济整体风险加大，在中小企业发展缺血的情况下就业等社会难题被进一步放大。

　　(叶檀)

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