成思危：让股市日趋健康(3)

　　上市公司是基石

　　股市中的股票交易活动(俗称炒股)是一种虚拟经济活动，它本身并不能创造社会财富，只能实现股市中的财富(在扣除券商收取的手续费及政府征收的印花税之后)在投资者之间的再分配。但是股市可以通过发挥其优化资源配置、扶优汰劣等作用，促使上市公司提高业绩，创造更多的社会财富。因此我们说上市公司是股市的基石，是股市财富的源泉。尽管在熊市中其价值往往会被低估，但在牛市中其价值却往往会被高估。持有盲目乐观情绪的人们往往忘记了一个基本的道理：任何一个上市公司股票的价格都不可能长期远高于该公司的价值。当股市进入暴涨阶段后，绝大多数上市公司的股价的增长都远远高于其价值的增长，因为上市公司的业绩决不可能在短期内出现暴涨式的变化。

　　我近年来多次呼吁要努力提高上市公司的整体质量，因为上市公司的整体质量在很大程度上决定着股市的健康及发展。整体质量既取决于各个个体上市公司的质量，更取决于上市公司的整体结构。特别是当股市处于牛市时，乐观情绪往往会掩盖了一些上市公司的问题，还有一些上市公司为了自身的利益而用种种手段制造虚假的业绩。因此我们必须冷静分析上市公司的质量问题，千万不要被“超常”的业绩增长而冲昏了头脑，何况这种“超常”的业绩增长肯定是难以持续的。

　　我曾经说过，我国上市公司中70%左右尚未达到国际标准，需要切实下大力量提高其质量，才能为我国股市的健康发展提供坚实的基础。

　　在绝大多数情况下，上市公司的个体质量可以用其财务指标来衡量。我们曾提出过衡量上市公司质量的几个主要财务指标如下(参见李自然，成思危：完善我国上市公司的退市制度，《金融研究》2006年第11期，17-32页)。

　　主营业务收益率(Mark 1)

　　调整后的主营业务收益率(Mark 2)

　　净利润率(Mark 3)

　　扣除非经常损益后的净利润率(Mark 4)

　　从财务指标上说，衡量上市公司业绩的最低标准是

存款利率，根据近年来上市公司的年报显示，我国大多数上市公司的财务指标低于这一标准，如表4所示。

　　表4 我国上市公司财务指标低于存款利率的比率

	Mark 1	Mark 2	Mark 3	Mark 4
2004年底	51.9%（1294）	69.4%（1118）	45.7%（1347）	63.4%（1351）
2005年底	50.1%（1351）	62.3%（1293）	45.2%（1348）	70.4%（1350）
2006年底	56.2%（1410）	69.1%（1339）	46.2%（1408）	64.7%（1410）

　　(括弧内数字为上市公司的样本总数)

　　由表4可见，我国股市中大多数上市公司的调整后的主营业务收益率(Mark 2)和扣除非经常损益后的净利润率(Mark 4)低于存款利率。我国多数基金所选取的成分股看来，其总数也仅为400家左右，约占我国上市公司总数的30%。

　　近年来，上市公司的公司治理日益受到重视，许多研究者将其作为上市公司质量的重要评价标准，并提出了一些评价指标体系。我国

南开大学公司治理研究中心基于评价指标体系与评价标准，构筑了中国公司治理指数(CCGINK)。根据该中心在2007年4月28日发布的数据，2006年1249家有效样本上市公司治理指数的均值为56.08，其等级分布如表5所示。

　　表5 公司治理评价总指数(CCGINK)等级分布

公司治理指数等级		公司治理指数等级分布
		公司数	比例(%)
CCGINKⅠ	90－100	—	—
CCGINKⅡ	80－90	—	—
CCGINKⅢ	70－80	10	0.80
CCGINKⅣ	60－70	251	20.10
CCGINKⅤ	50－60	832	66.61
CCGINKⅥ	50以下	156	12.49
合计		1249	100

　　由此可见，我国绝大多数(79.10%)上市公司的公司治理水平不高(在60分以下)，如不努力加以改善，难以实现可持续发展。

　　当然，对于极少数高成长性公司(主要是创新型公司)而言，投资者主要关注其未来价值的剧增，需要有其他的补充评价标准，但是这类公司往往要在二板市场而不在主板市场上市。

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