美联储降息对我们意味着什么

　　本报评论员 徐立凡

　　世界两大经济引擎的货币正在呈现出截然不同的面目。在美国，10月31日美联储会议结束前，市场持续用一片向好对预期中的美联储再次降息表示欢迎。而与此同时的中国，市场则在热烈讨论，在年底之前，人民币何时再加息，还能加几次，幅度有多大。

　　美元的冷却和人民币的升温，反映了两国目前面临着截然不同的经济课题。在美国，这个课题是别让经济下滑；在中国，这个课题是别让经济过热。因此，美国选择释放流动性，而中国选择收回流动性。美国释放流动性，是欲行且止的。中国收回流动性，是迫切急促的。美国的犹豫，在于需要从二选一的选择题中挑对答案：是防范经济增长下降优先，还是防范通货膨胀优先。中国的急迫，在于题目不是选择题而是阐述题：怎样防止经济由偏热转为过热。

　　但是别忘了，美国不那么着急还有别的原因。作为国际市场最具权重的势力，美国可以通过别的方式转移其两难选择所带来的痛苦。在美元处于贬值通道和人民币处于升值通道态势明显的今天，最直接的一个途径就是：随着两者利差迅速收窄，存在美国的钱有了更大的动力来中国，分

人民币升值的羹。其结果就是，美国投放流动性可能产生的市场泡沫，插上了热钱的翅膀飞向了中国，并在中国市场变得越来越大。中国市场泡沫的外来成分，常常被“中国与国际资本市场联动性越来越强化”一句话就轻轻带过了，而其危险性则在市场的载歌载舞中隐匿了起来。

　　危险性还不止于此。外来投机资本在协助吹大市场泡沫后，因为担心泡沫刺破，会大部撤走。真到那时，投资者将面临另一层劫难：资本价格大幅下挫。考虑到中国市场的特殊性，这种劫难不仅是针对普通投资者的，也将针对整个国民经济。这样的例子，在上世纪90年代初的东南亚已经发生过，没有充足理由、也没有实证能表明，中国市场就具有天然的免疫力。在一定程度上，与国际市场的互动性越强，单一市场的免疫力也越差。现在，中国资本与国际资本的姻亲正越来越多，在这样的背景下，必要的警惕性绝非杞人忧天。

　　最近两周，

人民币汇率连续狂奔上扬，或许表明了同样的担心：越早让人民币升值的市场预期变为现实，外来热钱的投机念头也就能越早打消。另外，正逢

国际油价也在连续狂奔上扬，人民币升值，可以部分抵销国际油价上涨造成的进口成本损失，而且减轻了来自欧美的外部压力，为国际贸易的相对平衡创造了新的条件。这个时机的选择是极其聪明的。但是，基于对外来资本突然撤走的担心，人民币升值的步伐仍然不宜过快。因为，一旦美国外部失衡的压力减轻，经常项目账户变好，弱势美元转强，国际资本将重新回到美国。那时，目前困扰我们的流动性过剩，或许将向流动性不足反转。在一定程度上，后者危害更大。

　　因此，人民币的走势，实际上可以看作是一场与美元走势的赛跑。对于人民币来说优胜的标志是，在美元转强之前，达到防止流动性过于泛滥、让经济软着陆的位置，最终拿到让百姓有钱愿意花、刺激内需带动经济增长这块奖牌。

　　这是一个难度很大的比赛，也不一定靠单纯的货币政策可以取胜。而在此当中的比赛时间，美联储降息对我们来说，意味着一个隐藏的大风险。

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