银行间市场需准确反映流动性形势

　　本报评论员 欧阳觅剑

　　近期银行间市场利率大幅上升，似乎流动性已经变得非常紧张。Shibor(同业拆放利率)的隔夜、1周、2周、1月品种报价都在10月26日创出历史新高，其中2周品种的报价高达13.5786%。Shibor的报价反映了银行间市场的实际成交利率，10月26日，银行间市场质押式债券回购的加权利率大涨240个基点，其中期限为7天、14天、21天的质押式债券回购的加权平均利率都突破了10%，隔夜回购的平均利率高达8.8332%。

　　流动性比较充裕时市场利率较低，反之亦然，银行间市场利率大幅上升似乎说明央行回收流动性、紧缩信贷的措施收到了成效。10月26日及这一周的市场利率上升，确实与央行的紧缩措施有关，10月25日，存款类金融机构的人民币存款

准备金率从12.5%上调至13%，一些金融机构因此而出现资金紧张，需要通过银行间市场调剂。以往的经验也表明，每次上调存款准备金率，都会伴随shibor利率的上升。

　　但另外一个因素可能起到了更为重要的作用——10月26日是中石油A股发行的网上申购日和网下申购截止日。中石油新股申购网上网下冻结资金总计约3.3万亿，超过中国神华2.67万亿的冻结资金量，创下中国股市IPO冻结资金的新高。一些机构是通过银行间市场筹集新股申购的资金，10月22日至10月26日这一周，质押式债券回购成交11899.43亿元，比上一周7834.64亿元增加51.88%，反映出

证券公司、基金公司为申购中石油新股而大量融入资金。大盘股IPO冻结巨量资金导致银行间市场利率上升，这在以往也是屡次出现，上月建设银行和中国神华的IPO就使shibor1周、2周、1月品种的报价涨至7%以上。

　　银行间市场利率受到这多方面的因素影响，因此，它的信息并不能使我们准确判断流动性形势。很多机构不惜代价地借钱，似乎已经是无钱可借；但3.3万亿申购中石油新股的资金又说明，资金仍然充裕。那么，银行间市场利率上升是否能够反映流动性紧张？这种流动性紧张局面是暂时的还是长期的？每次新股申购的资金解冻之后，银行间市场利率又会下降，这次可能又会出现这样的情况。目前流动性紧张是局限在银行间市场，还是金融体系和宏观经济的整体形势？这些问题的答案会影响下一阶段货币政策的制定，但显然不能单靠银行间市场发出的信息做出回答。

　　银行间市场是货币政策传导的一个重要环节，反映银行间市场情况的shibor被冀望成为中国的基准利率，但目前来看，银行间市场以及shibor要承担如此重任，还需要在几个方面有所改善。首先是增强自身的稳定性。银行间市场以及shibor波动太大，显然不能反映金融体系和宏观经济的整体形势，不能作为利率基准。当然，shibor的稳定也需要其他方面的配合，现在的新股收益率太高，致使银行间市场不能抗拒它的影响。新股的发行机制可能需要做出一些改变，一级市场的定价应该更为准确。

　　其次是加强与公开市场操作的相关性。10月26日的这一周资金比较紧张，银行间市场利率不断走高，致使这时期发行的农发行第十九期5年期浮息债遭遇流标，但是央票发行和债券回购似乎没有受到什么影响。央行在10月23日进行了总额为60亿的正回购的操作，同时发行10亿元央行票据，10月25日又发行10亿元央行票据，全部都以较低的利率成交，远远低于当时银行间市场的实际成交利率。这说明，银行间市场与公开市场操作的联动性不强，银行间市场形势没有及时反映到公开市场操作中，因此央行在银行间市场流动性趋紧的情况下，仍然在回收流动性，而不是进行反向操作平缓市场利率波动。

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