当前宏观形势对资本市场影响几何

　　■袁绪亚 张宗新 曾小勇

　　中国宏观经济运行的偏紧状态从2007年5月份开始通过物价过快上涨、流动性宽松等表现出来，并以一浪高过一浪的态势行进着。在三季度宏观经济指标发布之际，对后期经济政策走向的关注是目前证券市场比较敏感的话题。

　　对当前中国宏观经济形势的整体判断

　　从中国经济的前期运行状态及今后时期的走向看，大致可对其做这样的概括：经济运行处于高位，2008年各项经济指标将适度回落；经济增长结构将由“投资拉动”转向“投资消费双向拉动”；工业企业利润增幅将在第四季度略有回落；信贷增长依然强劲，调控效果未及预期；通胀趋势在中长期延续存在；外贸领域的宏观调控效应初步显现，但贸易盈余持续扩大。总体来讲，从2007年中期开始，宏观经济调控的效果逐渐有所表现，经济增长在相对顶部出现拐点，在经济增长速度保持两位数的趋势下，增长态势将会呈现匀速回落状态。这样的判断取决于以下经济过程中的两种因素：一种是宏观经济调整与经济运行惯性在碰撞中使其效果略打折扣；另一种是新的经济结构和制度性安排已经镶入经济运行之中，它在对中国经济运行方向产生把舵作用，导航着中国经济驶向可持续发展的轨道，从而改变未来中国经济的增长和发展模式。

　　具体讲第一重因素包括：单纯的国内经济调控不可能解决“经济内外失衡”的问题；高频率紧缩政策（年内5次加息和8次上调存款准备金率）难以抑制经济过热；货币政策的独立性背后是汇率改革的过于谨慎，货币政策执行面临被动。第二重因素包括：1、政府主导的结构性调整在努力寻求“内外失衡”的平衡支点。（1）已经确定新型自主创新的工业化战略是我国产业结构优化升级的方向。（2）通过财政支付政策解决发展不平衡、不协调问题。（3）实行区域政策，培育

中国经济多极增长点等。2、针对流动性压力，利用“组合拳”进行流动性调整。3、将通过利率汇率改革协调解决我国经济内外失衡。4、将抑制金融资产泡沫上升为国家金融安全高度。对于

房地产价格，主要是银监会等部门运用金融杠杆，加大调控力度，防范金融风险，例如对第二套住房的认定，提高首付比例，提高利率，打击投机行为等。对于国内股市，我国政府既重视和珍惜当前资本市场大发展，又不希望股市出现过度波动。因此，管理层在抑制金融资产价格上涨的战略选择上，主要从金融安全和金融市场稳定的角度采取措施：推进ＱＤＩＩ进行国内流动性分流；加快直接融资步伐，实施ＩＰＯ提速（尤其是大盘ＩＰＯ）进行股市降温，鼓励上市公司增发、公司债发行等直接融资；重启国有股转持。据媒体报道，由财政部牵头的“划转部分国有资产充实社保基金工作小组”目前已协调好相关部门的意见，并将于年内上报国务院，这意味着国有股转持和划转工作在未来一段时间将正式启动；从资本市场多层次角度推出股指期货等。

　　四季度宏观经济政策对资本市场的影响分析

　　对于第四季度宏观经济政策仍可能采用组合拳的政策工具，包括货币政策、财政政策工具组合、产业政策指导等，另外资本市场自身的相关创新或政策动向也更加明确。具体来说，包括为抑制通胀和流动性过剩，采用的提高储蓄利率、提高存款准备金率、发行特别国债、加速人民币汇率升值步伐、加大财政支付力度缩小收入分配差距等政策组合；在和谐发展、科学发展观背景下，为促进经济结构调整，继续着力推动节能减排、自主创新，走新型工业化道路以及促进区域经济平衡发展的区域支持政策；另外，股市自身的相关政策动向，包括股指期货的推出、港股直通车的最终放行、创业板市场开设、外围市场叠加的影响因素等。

　　凡是政策层积极主动要出的，除了央企整合和区域经济优惠政策成为股市做多因素外，其他的包括加息、提高存款资金率、控制信贷增速、发特别国债、降低

出口退税率、开通港股直通车等，都是或直接或间接做空股市的。而需政策层应对的如人民币汇率升值等，则成为后市持续做多的主要因素。

　　总体判断，四季度将是政策调控频率较高、组合政策不断推出的一个季度，除了升值、央企整合和区域经济政策等是行情做多的因素外，其他均构成行情做空的因素。在这样的政策背景下，如果存在着政策对证券市场的快速传导机制，市场的调整意图将会显现。如果政策对市场的传导作用不太明显，市场还将会保持一定的运行惯性，结合上市公司的业绩，不断创出新高也并非是神话。只要中国经济增长保持在两位数的水平上，且有较长的持续性，中国证券市场就有着稳定成长的坚实基础。

　　（作者单位：东北证券金融与产业研究所）

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