流动性过剩推动套息交易

　　王宸

　　套息交易本来并不是新鲜事物，在日本和美国的利差远没有达到高点4.5%之前，因为全球都处于低利率时代，各国利差并不是特别显著，全球套息交易还可以说是“藏在深闺无人识”。但是近年来，自美联储持续加息以后，不仅日美利差逐渐拉大，还出现了高息货币，这就为套息交易提供了广阔的空间，套息交易也从机构的附加手段逐渐普及，成为普通投资者所青睐的重要投资策略之一。当美联储加息至5.25%后，日、美利差一度达到高点4.5%，而日元与高息货币之间的利差甚至更高，像巴西基准利率最高曾达19.75%，新西兰利率目前也达到8.25%，这些都为套息交易的散户化提供了条件。

　　流动性过剩推波助澜。在2005年之后套息交易形成全球潮流之后，我们看到一些分析对套息交易规模的估计还仅仅在2000亿美元的水平上，这个估计当然不太可能包括全球大型机构，这些机构的套息交易规模则不是一般投资者所能比拟的。

　　但实际上，全球低利率时代造成的流动性过剩，使大量资金在全球快速流动寻找套利机会，为套息交易提供了推波助澜的作用。普通投资者投资规模扩大，再加上全球各国之间的利率呈现高度差异化的特征，各国利率高度差异化使全球金融市场存在不同程度的套利空间，套息交易就如火如荼，特别是普通投资者的套息交易规模快速扩大，成为国际金融市场的一道独特风景。

　　在2007年之前，全球套息交易主要是日元、瑞郎等低息货币，其中日元套息交易尤为突出，投资者用借得的日元投资于高息货币赚取息差，曾经为澳元、英镑甚至欧元的上涨推波助澜。但是套息交易也具有一个较鲜明的特点，就是总在高息货币一波涨势的末尾显形，并总是伴随日元的回升，这样就为人们认识套息交易提供了条件。也就是说套息交易往往在一定的获利之后就会套现，从而在高息货币一波涨势的末尾出现大量平仓，这与股市中的“追涨杀跌”十分雷同。

　　换句话说，全球套息交易仍然指的是普通投资者或者散户，而这些普通投资者套息交易与股市中的游资操作的痕迹十分类似，总是快进快出及时了结。尤其在8月份日元突然暴涨时，套息交易可能遭遇大量平仓，有些投资者甚至可能损失惨重。在日元随后的大跌中套息交易又再次活跃，这说明套息交易跟随市场的形式反复变化，只是随机渔利，并不能主导市场的基本走势。从这个角度来看，无论套息交易规模多大，也不过是乌合之众。

　　当然这指的是散户套息交易，但在一定程度上，对于机构投资者来说，套息交易可能并不会受利差变化的影响，而是渗透于全球不同金融市场的不同领域之内的，其复杂程度是随全球化的进程而增加的，远不能简单地将机构套息从其日常操作和战略投资中分割出来。可以说，对于某些机构来说，套息交易是其基本操作项目和策略之一。这是有别于我们通常所说的套息交易的。

　　无论套息交易规模估计有多少出入，从全球的普通投资者的力量来看，就如同其跟随市场形势反复变化一样，既不能决定市场的基本走势而附属于基本走势，又能够影响市场走势的一些时段，而且有些时候表现出来的力量还十分可观，以至于分析师经常把获利了结与套息平仓联系在一起，这实际上也超过了股市游资的范畴，而是表现为全球投资的特征。

　　正是由于全球化和全球投资时代的来临，以及流动性过剩创造的条件，才使普通投资者能够在各国存在利差获利空间的情况下，积极进入外汇市场进行套息交易。从这个角度来看，套息交易不仅在全球十分分散无序，而且其规模也可能也要比一般的估计要大得多，毕竟套息交易在全球外汇市场的进出能够影响市场的基本走势，并且显露出明显的痕迹来。

　　随着全球化进程的加快，全球流动性过剩难以很快解决以及金融市场差异化的演化，未来套息交易可能会进一步演变，这与全球

　　更多精彩评论，更多传媒视点，更多传媒人风采，尽在新浪财经新评谈栏目，欢迎访问新浪财经新评谈栏目。