外资并购中国企业有转冷迹象

　　贺军

　　外资并购中国企业股权是近两年非常热门的一类生意，有进入中国市场较早的外资私募股本基金曾表示：他们正在“收获”中国企业。

　　从2006年开始，尽管中国市场出现了有关国家产业安全的激烈争论，但对外资开放并购市场的大形势还是有利的——中国仍然坚持对外开放，仍然需要外资。商务部也多次表态，鼓励外资以并购方式投资中国。

　　笔者曾在去年的分析中预测，如果其他环境不出现大的变化，今年外资在中国的并购前景还是比较乐观的。然而，这一判断的大前提在近期出现了较大改变，使得我们有必要重新分析外资并购在中国市场的前景。

　　近日的一个典型例子是，美国投资银行高盛放弃对双汇的控股权。双汇集团拥有中国最大的肉类加工企业，属于外资并购机构所青睐的那种行业龙头企业。

　　按理说，高盛获得对中国国有企业的控股权是弥足珍贵的，极有可能成为外资并购中国企业并获控制性股权的标杆性案例。但据英国《金融时报》最新披露，高盛在获得最后审批后的短短几周，就决定放弃对双汇集团的控股权。

　　目前，高盛放弃控股权的真实原因还无从知晓，是基于财务原因，还是有来自其他方面的压力，都无从证实。但可以肯定的是，高盛这一出人意料的举动，有可能使得打算在中国进行企业并购的外资止步不前。外资对于中国政府加强对外资并购中国企业资产的管制非常敏感，现在国内出现的一些转冷迹象，无疑会加剧这些外资的观望心态。

　　今年的另一个新变化是，由于国内股市大涨，对于上市公司而言，外资过去谈下的并购条件会普遍遇到价格重估的压力。股市大涨，使得中国公司的市值迅速增大，许多公司股价上涨数倍之多。

　　以法国电器巨头施耐德拟收购的陕西宝光真空电器股份有限公司（宝光股份）为例，其在7、8月份的股价均在13元以上，远高于施耐德2006年提出的收购价2.6元。粗略估算，重新估价后的收购价格将是原来的4倍以上。在这种情况下对上市国企股权进行低价转让，并且外资大多要求获得企业的控股权，肯定要冒“国有资产流失”的风险。国资管理部门、地方政府、企业管理层，都得重新掂量这顶大帽子的分量。

　　按照今年7月1日生效的《国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法》，上述交易须重新签订股权转让协议并履行审批手续。这一变局令施耐德进退两难。考虑到资金、时间成本以及诸多不确定性，原本志在必得的施耐德最后选择了退出。

　　不仅是上市公司如此，即使是非上市公司，在当前的市场情况下，很多公司股东对公司股权的估价也会参照上市公司的水平，水涨船高。

　　除了国内环境之外，以美国次贷危机为代表的国际金融市场形势的变化，是导致外资并购环境变化的另一原因。美国次贷危机蔓延全球市场，受流动性紧张的影响，全球资金都在回归债市，过去曾勇于参与企业股权交易的私人股权基金和对冲基金，都要面对巨大的赎回压力和资金平仓压力。以当前这种焦头烂额的局面，它们必然会对全球范围的资产配置和投资决策进行很大的调整，这很可能影响到它们在中国市场的投资并购。

　　基于上述原因，笔者判断，外资在中国的并购环境已发生了显著改变，至少在今年之内，并购增长的环境已经转冷，前景不如过去预计的那样乐观。（作者为安邦集团研究总部高级分析师）

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