岑科：加息与中国式通胀

　　岑科：知名财经评论员，曾与茅于轼共同编写出版《大家的经济学》等，国际航空报专栏作者。

　　“我的银行存款又贬值了。”9月11日，国家统计局公布8月份的居民消费价格指数(CPI)后，一位北京的上班族如此感叹。其实，与他有同样感受的人还很多。9月14日，央行似乎是对此做出反应，把银行1年期存款利率从3.60%上调至3.87%，使得中国居民的银行存款利率，与6.5%的CPI涨幅相比，差距有所缩小。但负利率的情况仍然没有改变。

　　银行存款的负利率，是今年以来中国房地产和

股票市场继续飚升的重要原因。并且，在6.5%的通货膨胀率下，目前7.29%的贷款利率可以说微不足道，仍将鼓励企业从银行大量借贷。在这种情况下，为避免经济过热，抑制房地产和股票市场继续上涨，很多经济学家预测和建议央行继续加息。

　　央行的官员会如何看待这些建议呢？自今年以来，央行已经是第五次加息，1年期存款利率从2.52%上调至3.87%，累计上调1.35个百分点；贷款利率从6.12%上调至7.29%，累计上调1.17个百分点。但同期，居民消费价格指数的同比涨幅，却从3月的3.3%增加到8月份的6.5%。此时此刻，央行和一些经济学家或许应该考虑：加息是不是抑制物价上涨的有效手段？

　　市场上迅猛增长的货币流通量有助于看清这个问题的答案。自今年1月以来，中国经济中的货币流通量不断增加，据央行9月12日公布的数字，8月末的广义货币量(M2)余额达到38.72万亿元，与今年1月末相比，总共增加了3.52万亿元，平均每月增加5000亿元左右。这些大量增加的流通货币，是物价全面上涨的“罪魁祸首”，但它们产生的根源却不是银行利率。

　　“中国货币流通量不断增加的原因，是定价过低的

人民币汇率。”很多经济学家反复强调。他们指出：当央行规定的汇率低于市场均衡水平并试图保持其固定不变时，就必须不断发行货币或货币的替代物──央行票据———来收购随着贸易顺差和外国投资进入中国的美元，其结果，是

外汇储备、贸易顺差和国内货币流通量的不断交替上升。可以预计，如果汇率政策不变，这些数字还将与货币流通量一起，继续攀升。

　　提高利率能够改变这种趋势吗？答案是否定的。在过去的半年中，央行的加息步伐过于缓慢，且加息幅度低于物价上涨，的确放大了信贷膨胀的程度。但通过提高利率来抑制货币泛滥的想法是不切实际的。9月18日，在央行把1年期存款利率上调至3.87%后，美国联邦储备委员会把基准利率下调至4.75%，使中美两国的利差进一步缩小。如果中国央行继续提高利率，按照高于通货膨胀率、实际利率为正的要求(以6.5%的CPI涨幅为基准)，两国的利差将由负变正，其结果，将引发更多的美元流入中国，继续推高通货膨胀。

　　结论很简单：中国当前的通货膨胀，是由汇率低估引起的；解决通货膨胀的唯一办法是调整汇率。如果汇率不调整，就必须面对通货膨胀；如果通货膨胀严重时，再去调整汇率，可能引发的是意想不到的经济动荡。

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