特别国债对市场影响效用或小于预期

　　唐福勇

　　尽管财政部面向社会各类投资者发行的特别国债二期的首批319.7亿元9月18日已经开始发行。但在发行当日中央电视台记者在采访中发现，个人投资者即普通老百姓对于特别国债并不怎么感兴趣，虽然可以通过试点商业银行柜台进行现券买卖，但有意愿买的人很少。

　　普通老百姓对此次15年期特别国债之所以不怎么有意愿购买，理由也很简单，一是觉得15年期限太长；二是票面年利率4.68%不具有吸引力，经过今年内的五次加息后，存款利率在税前情况下已经高于特别国债利率；三是当前我国表现出进入加息周期的迹象，既然利率随时在发生变化，而且央行的加息频率又如此之高，老百姓观望心态较大，更何况紧接着9月21日财政部又计划将招标发行300亿元10年期固定利率特别国债(第三期)，于9月28日发行400亿元特别国债，第四季度还将向市场发行1000亿元特别国债；四是当前资本市场的活跃，使得投资理财的各种机会增多，财富效应现象时时在周边发生，老百姓的投资理财观念开始发生明显变化。

　　与此相反的是，机构的认购热情却比较高，据悉，本期特别国债获得1.91倍认购，共有574.1亿元参与了300亿元特别国债的角逐，甲类承销团成员还追加投标了19.7亿元本期债券。而从结果来看，319.7亿元特别国债主要“花落”国有

　　分析人士认为，由于特别国债可以免税，4.68%的收益率折算成税前的收益率为6.24%，因此对于商业银行来说是有吸引力的。

　　从现象来看，一边是普通个人投资者的冷淡，一边是机构的较为认可，那么最终对于市场的影响究竟能否达到通过特别国债有效调控流动性的目标呢？ 至少一冷一热表明在相当程度上其效果会小于预期。

　　再深入分析一下可以发现，特别国债调控流动性的效用的确有小于预期的理由。尽管机构认购特别国债依然有热情，但有一个重要的因素不可忽视，那就是特别国债可以在债权托管银行质押贷款。这就意味着不管机构出于自身利益考虑也好或是做给央行看也好，即使认购了一定数额的特别国债，依然不在本质上影响其资金的流动性，只要有需要，可以随时进行质押贷款又取回现金。

　　从普通个人投资者来看，既然大家购买意愿不大，那就意味着通过特别国债将普通老百姓多余的钱长期锁定起来的目标并不能实现。同时，银行“储蓄搬家”的现象在短期内看来并不一定能够消除。而随着境内、境外投资渠道、品种、范围的增多，资金的分流与境外投资的“泄洪”可能更能消化多余的流动性资金。

　　综合来看，虽然特别国债在调控流动性上可能小于预期效果，但毕竟增加了央行的一个调控手段，尽管特别国债可以进行质押贷款，但特别国债在同一时期全部进行同一操作行为是不可能的，因此，相当一部分的流动性依然能得到有效的调控。而这一点才是特别国债更灵活更有效的调控意义所在。

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