美联储降息先发制人

　　记者 袁蓉君

　　9月18日，为了防止美国经济受房地产市场泡沫破裂的影响而陷入衰退，美联储决策机构———联邦公开市场委员会(FOMC)先发制人地宣布降息50个基点，将基准的联邦基金利率从5.25%降至4.75%，这是4年来美联储首次放松银根。降息决定早在市场预料之中，但如此激进的降息却让许多经济学家大跌眼镜。继当天美国股市出现了2003年以来最大幅度的上涨之后，19日亚洲股市(中国和斯里兰卡除外)和稍后开盘的欧洲股市也全线大涨。分析家认为，本次幅度大于预期的降息意味着：为了挽救已持续6年的经济增长，针对有关他“正在救助做出错误决定的投资者”的批评，美联储主席伯南克已做好了充分的准备。

　　除调降联邦基金利率之外，美联储本次还将贴现率下调了50个基点至5.25%。在货币市场利率因次贷危机而大幅上涨之后，除了向市场注入流动性以外，8月17日美联储首次将贴现率下调50个基点，旨在恢复市场信心。信贷紧缩是由于与次级抵押贷款相关的结构性融资产品的损失所导致的。

　　降息旨在“未雨绸缪”

　　据悉，上述决定是FOMC决策者们一致同意的。在会后发表的声明中，FOMC明确表示，降息的目的就是为了防止金融市场危机对总体经济造成负面影响并促进经济健康发展。“美国上半年经济增长适度，但信贷环境的紧缩具有强化

房地产市场调整并更加广泛地抑制经济增长的潜力”。中央银行将在“必要时采取行动促进价格稳定和经济的可持续增长”。

　　值得注意的是，这是近5年来美联储的行动首次与多数经济学家的预期不一致。在此前接受彭博调查的134位经济学家中，只有23位预计本次降息幅度达50个基点。有105位预计降息25个基点，6位预计维持利率不变。由此看来，伯南克仍沿袭了其前任格林斯潘的思路，即在经济衰退到来之前抢先一步降低利率。本次降息可能会减轻自1991年以来最严重的房地产衰退并缓解美联储在国会面临的压力，此前立法者曾多次呼吁降低利率；降息还可能会消除华尔街对伯南克在资本市场面临重压时反应缓慢的批评。1998年，当亚洲金融危机的影响在全球扩散时，格林斯潘连续3次降息。

　　自2006年6月以来，美联储一直按兵不动，联邦基金利率始终在5.25%的水平。而在此前长达两年加息周期中美联储一直采取“逢例会就加息、每次25个基点”的渐进加息策略，将联邦基金利率从1%的40年低位稳步推高至5.25%。因次贷危机导致货币市场流动性吃紧，上个月交易商们曾反复预测美联储将打破定期做出利率调整的惯例。

　　美联储前任经济学家、美国北美信托银行公司首席经济学家保罗·卡思瑞尔指出，会后声明对通胀的描述显示“官员们正设法在未来的例会上增加可以选择的空间”。还有分析家表示，降息50个基点清楚地表明决策者们不愿意在两次例会之间降息。美联储的下一次例会将于10月30日至31日举行。

　　是否进入降息周期有待观察

　　那么，本次降息是否标志着美国已进入降息周期？18日当天的利率期货价格则显示，交易商们预计到今年年底联邦基金利率将降低至4.25%，而前一天则预计会降至4.5%。

　　美林公司北美首席经济学家大卫·罗森伯格的回答是否定的。他表示，美联储的声明并没有显示出再次降息的倾向。“我们曾认为，美联储正在设法确信经济已经到达了一个转折点，由此增长下降的风险会超过通胀上升的风险。但是，美联储在本次声明中只是说，‘委员会认为通胀风险依然存在，并将继续密切监测通胀的发展’”，并没有明确表示自己究竟是更关注通胀上扬的风险还是经济增长放缓的风险。他说，在声明中加上关注通胀的字眼也许是伯南克不得不做、用以安慰“鹰派”决策者的一种妥协。数据显示，7月份美联储偏好的核心通胀(不包括食品和

能源价格)年比上涨1.9%，仍处于1%至2%的“舒适”区间内。劳工部18日宣布，8月份生产者价格下降1.4%。

　　毫无疑问，美联储对增长前景依然不安，包括理事弗雷德里克·米什金和旧金山联储行长珍尼特·耶伦在内的美联储官员本月都强调了消费所面临的风险。自8月7日上次例会以来，美联储对经济前景不确定性的描述比上次例会有所增加。8月17日在下调贴现率时，美联储还调整了经济增长预期和风险评估。自此之后，通胀再也没有被提及。

　　但是，值得关注的是，近期石油期货价格已突破了每桶80美元的重要心理关口，黄金价格也突破了每盎司700美元大关，商品价格的上涨是否带来新一轮通胀压力有待观察。

　　美联储关注焦点有所变化今

　　年8月份，美国次级抵押贷款市场违约率上升导致全球信贷市场动荡。尽管次贷危机对美国经济的影响尚未完全显现，但就是从这时候起，美联储决策者们被迫将其对通胀的关注转移到了经济增长上面。最新经济数据显示，美国房地产市场不断加深的衰退正在影响到整个经济。9月7日劳工部宣布，8月份非农业部门就业岗位减少4000个，降幅之大出乎经济学家的预料。

亚特兰大联储行长丹尼斯·洛克哈特承认，就业增长自今年6月份以来一直都在放缓。不仅如此，8月份的零售销售和工业生产数据也低于经济学家的预期。

　　9月20日，伯南克将出席众议院金融服务委员会有关次贷危机的听证会。该委员会主席、麻省民主党议员弗兰克巴尼·弗兰克9月7日曾呼吁美联储采取“具有意义的”降息行动。在美联储宣布降息之后，弗兰克表示，他对该决定感到很高兴，尽管有些意外。按照他的判断，美联储对通胀风险的持续关注程度已超过了正在上升的经济持续增长风险。众议院发言人南希·佩洛西当天也在一份声明表示，美联储的行动“强调了美国中产阶级长期以来感受到的经济不安全”，希望降息“能给中产阶级带来一些安慰”。

　　不过，美联储史学家、卡内基-梅隆大学教授艾伦·梅提泽则认为，幅度大于预期的降息“是美联储再三犯错误后的又一次错误”，他们将所有的筹码都放在可能出现的衰退前景上，而很少关注通胀的可能性。

　　伯南克降息可能受指责

　　8月31日，伯南克曾表示保护那些做出财务错误的放贷人和投资者不是美联储的责任，而本次大幅度降息实际上却保护了这些机构或个人，这可能使伯南克面临引发“道德风险”或鼓励投资者冒险的指责。“我认为这不是一个特别好的行为，”克利夫兰联储前任行长李·霍普金斯如是说。他认为，降息只是简单地延迟了那些在信贷成本陡然上升时做出错误决定的投资者的损失清算。

　　当然，也有分析家认为，不能简单地将美联储大幅降息理解为一种救助行为。如果最近美国“出炉”的经济依然强劲，美联储是断然不会做出如此决策的。同时，大幅降息是一种防患于未然的行动，重在防止经济衰退而不是对贷款人或投资者的救助。作为中央银行，美联储在金融市场混乱可能对实体经济造成冲击时动用货币政策工具是无可厚非的。

　　由于货币市场流动性陡然紧张，投资者曾预计8月9日美联储将降息。一周后，美联储宣布降低贴现率并表示经济增长的风险已经“略微上升”。两周后，伯南克在出席美联储年度研讨会时首次就次贷问题公开发表评论，称央行将“在必要时限制因金融市场混乱而导致的对整体经济的不利影响”。

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