外资减持H股香港市场风险溢价上升

　　顾蔚

　　不管是抵押贷款危机的蔓延，还是央行今年的第五次加息，都难以动摇中国投资者的信心，刺激内地股市周一再创历史新高。而亚洲的其他市场，则因为英国抵押贷款机构的挤兑危机，而纷纷收低。

　　内地投资者对美国次债风波的重要性可能缺乏了解。次级债就像全球金融系统的癌细胞，它的蔓延不以人的意志而转移。说中国可以置身这场金融风波之外，就像告诉一个癌症病人，它的身体其他部分没有问题一样。

　　本周一，在香港法国里昂

证券年会上，首席经济师韦卓思(Jim Walker)给投资者描绘了这样一幅悲观图景：2007年第四季度开始，贷款市场的问题进一步显现，对冲基金破产的个案增加。2007年第四季度至2008年上半年，美国更多的人还不出贷款，负资产开始影响到美国消费者，美国房产商纷纷申请破产。今年第四季度至2008年，全球央行纷纷提高利率，信贷市场进一步紧缩，资金成本继续升高，新的投资活动被搁置。

　　出口是亚洲国家的经济引擎，全球银根收紧和美国消费放缓难免会波及亚洲。而且中国现在经济的兴旺，可能让她在危机来临的时候跌得更惨。因为经济景气佳的时候，企业纷纷扩大生产，投资过热。需求一旦减少，企业利润便很容易下滑，导致银行坏账增加。

　　亚洲大多数经济学家还唱好中国，并称中国将成为全球资金的避风港。但所谓的聪明钱(smart money)已经开始从中国撤离。股神巴菲特上周再次出让中石油(0857.HK)H股。美国铝业以低于市价15%的价格，卖清所持有的中国铝业(2600.HK)7%的股权。上周新加坡政府投资机构淡马锡连续两天减持中远控股(1919.HK)。

　　境外价值投资者不约而同地一起大规模减持H股，发出了一个强烈信号。巴菲特、美国铝业和淡马锡都是长期投资者，即所谓的强手(strong hands)，它们往往在低位买入后长期持有，不被市场的短期波动所左右。强手离场后，市场往往被弱手(weak hands)所主导。弱手的特征是其持股成本较高，市场一跌就往往被迫出货。弱手主导的市场，波动将加大，风险溢价也随之上升。

　　香港市场现在寄望于内地资金南下，但这些在高位接货的投资者，更有可能是弱手而非强手。内地投资者虽然资金雄厚，但投资经验尚浅，境外投资更只是刚刚起步。可以想象，伴随着海外机构的逐渐离场，香港市场的表现将更趋向于内地化。

　　在内地投资者力量的作用下，香港市场可能成为世界上第一个从成熟市场，转化为新兴市场的例子。成熟市场一般波动较小，而新兴市场则大起大落。香港市场因为是开放市场，又缺乏A股市场特有的堤坝。可以预见的是，港股未来一两年的波动将更为剧烈。

　　考虑到中国目前在国际上的重要性，没有人敢避开中国。但投资者可以选择消费、电信和公用事业等避险，因为它们的业务相对较为稳定，从而避开金融、地产和资本密集型行业。(作者为路透社专栏撰稿人，联系信箱： Wei.Gu@reuters.com)

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