岑科：交易中的自我预言

　　中国股市沪指超过5000点之后，又有人开始谈论股市的泡沫问题。跟以往不同的是，现在，即使是坚信股市已经出现泡沫的人，也不敢判断所谓的泡沫何时才会崩溃。相反，倒有不少人，虽然相信股市有崩溃的危险，但为了不错过赚钱的机会，宁愿冒险再进场去搏一把。出现这种现象的原因是什么？

　　在行为金融学理论中，股市泡沫可以归结为一个错误定价问题。例如，在中国新一轮的股票热潮中，有大量新入市的股民。他们对股票知之甚少，进入股市时，连股票是否还本，如何分红都搞不清。买卖股票时，要么找人打探消息，要么凭着感觉乱撞，有些行为近乎笑话，比如讲究穿红衣服，这代表市场“红火”；要吃牛肉，为的是维持“牛”市，等等。

　　概括起来，

股票市场之所以出现错误定价，原因在于，人们有一些心理特性和弱点，包括过于自信、过于乐观、自我归功、过度反应、反应不足、羊群效应等。由于这些心理偏差，人们在处理信息和投资决策的时候，会出现系统性的误差，高估或者低估股票的价值。

　　试想一个例子：一位投资者，觉得自己手中的股票价格已经达到高点，决定卖掉。他来到

证券公司，排队等待交易。前面排了三个人。第一个人要买的是他即将卖掉的那种股票。这位投资者很高兴。轮到第二个人，又说要买他即将卖掉的股票。这位投资者有点意外。到了第三个人，还说要买这种股票。这改变了他的决定。轮到他时，他决定买入，而不是卖出这支股票。

　　这位投资者的做法荒唐吗？从理性的角度分析，的确荒唐。但从另一个角度看，又不尽然。股票交易和生活中某些特殊现象一样，具有“自我预言”的特点。例如，在拥挤的大街上，突然有人喊“不好了，逃命呀”，这时别人都跑，你不跑，你就可能被人群撞倒踩死。再如，有传言说银行要倒闭，你不信，但别人都信，纷纷去挤兑，结果银行真倒闭了，受损失最大的是你。

　　同样，在股票市场上，如果别人都在买入，你不买，股价不断上升，你就可能错过赚钱的机会；如果别人都在卖出，你不卖，股价不断下跌，你就可能遭受重大损失。这说明了为什么有时候理性的人也会“跟风”———他之所以买入股票，是因为他相信，后面还有人会用更高的价格购买这个股票。

　　一旦股票市场被投资者的跟风情绪所主导，股票价格就取决于投资者的情绪互动和心理变化，而跟企业的经营状况和盈利前景无关。它可能远远高于或低于股票的内在价值。这是“价值投资者”赚钱的机会，也是他们忍受煎熬的时刻。

　　巴菲特有一句格言：“如果市场总是有效率的，我将会流落街头，沿街乞讨。”这句话道出了市场和价值投资者的微妙关系：那些自命为价值投资者的人，必须不断寻找市场的错误。他们的逐利行为，又会减少市场错误。这是市场趋于有效的重要原因。这一点很重要，当

资本市场充分有效时，个人创业和经济发展都会从中受益。

　　岑科：知名财经评论员，曾与茅于轼共同编写出版《大家的经济学》等。

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