让人揪心的世界第一

　　顾蔚

　　中国企业界现在已经有了一大堆世界之最。按照市值计算，全球最大的银行是中国工商银行（1398.HK，601398.SH），最大的电信公司是中国移 动（0941.HK），最大的保险公司是中国人寿（2628.HK，601628.SH）。

　　中国铝业（2600.HK，601600.SH）已经是世界上最大的铝业公司。大秦铁路（601006.SH）本周超过日本同行，成为世界上市值第二大的铁路公司。在中国股市大热的激励下，中信证券（600030.SH）也已经跃升为世界第四大投资银行，排名仅次于高盛、摩根士丹利和美林。

　　中国上市公司的市值高，与A股市场市盈率高有很大关系。但拿A股股价来计算整个上市公司的市值，有误导作用，因为相对海外企业的80%~90%股本流通的水平，中国公司的可流通股比例要小得多。换句话说，小部分高价股，把全部市值给撬高了。

　　高股价合理吗

　　论经济总量，中国已坐上了全球第四把交椅，中国

股票市场的市值也达到了前三、四名。高盛预言，20年后中国股市的市值应该仅次于美国，达到全球第二。中国目前市值占全球比例为5.8%，高盛认为20年后，这一比例会大增到21%。

　　笔者认为，总体市值的提高，应通过扩容，而非进一步提高股价。中国公司的估值明显超过其他新兴市场，比如A股市盈率平均为35倍，H股为18~19倍，相对亚洲其他市场以及美国和欧洲市场，都有比较多的溢价。

　　现在外资行分析师纷纷为高价中国股找出各种理由。这些理由包括：国内钱太多，缺乏其他投资方向。A股是一个封闭的市场，价格容易被炒高等。还有分析师给出各种新的估值理论，比如说在美国次级债风波中，中国市场成为避风港，投资者因此有必要为中国股付出更高的价格。

　　这些理由听上去都不无道理。但新理论的泛滥，本身就是周期即将见顶的信号。上世纪90年代末，美国经济连续10年快速增长，超过了正常8年的经济周期，经济学家也给出了各种新经济理论。美国网络股大热的时候，眼球取代了盈利，成为了衡量网络公司的标准。最终无论是美国网络股，还是美国经济，都逃不过地球引力。

　　日本教训

　　在一派乐观的情绪中，投资人有必要回顾一下日本经历，因为日本股市也出现了一大堆世界第一的公司。上世纪80年代，

哈佛大学一位日本问题研究专家出版了一本名为《日本第一：美国的教训》的书，文中指出，日本在钢铁、电器、汽车制造、计算器以及工业和商业流通等诸多行业，已经在世界数一数二。该书的结论说，日本在工业和经济方面全面打败美国，是毫无疑问的事情。

　　四分之一个世纪过去了。现在日本真正称霸全球的公司，也仅局限在电器和汽车领域。17年前，日本股市的市值曾经达到国际的一半，现在它占国际市场的份额已经缩减到8%。这本当年的畅销书现在因为预言的失败，已经成为一个笑柄，不如改名《日本第一：日本的教训》得了。

　　就像当年国际社会关注日本一样，现在中国已经成为国际投资者中最热的话题。最近中国企业在香港开上半年业绩记者会时，老总们频频被问到如何看待自己在全球市值的排名。工商银行的老总是这么说的，市值和资产规模不代表一切，工行的目标在于做最优秀、最盈利、最受尊敬的企业。

　　这一番话值得其他中国企业的老总共勉。一些违反常理的排名，往往无法持续，不如以平常心看待这些世界第一。(作者为路透社专栏撰稿人)

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