调控A股：请慎用加息红鞭子

　　张庭宾

　　不排除那些力挺“人民币加速升值加息紧缩论”者，会再次像印花税现象中那样，摇身一变，“义正词严”地将罪责推卸到执政者身上。与此同时，他们一边窃笑不已，高抛低买，酝酿并开始新一轮的疯牛之旅，直到用升值、加息、操纵等兴奋剂将疯牛所有潜能耗尽，最后轰然倒下

　　上周二(8月21日)傍晚，在北京，正与一位投资界精英对话，加息消息传来。

　　它的指向很明显，我们都同意，它是为了抑制股市的疯狂；另一个共识是：这个市场已经很疯狂，几乎找不到真正具有投资价值的股票，但对其效果却有分歧。

　　“股市会被震慑一下，明天收跌。”他预期。笔者却判断第二天股市会低开高走，而且接下来市场会更加高涨。原因是不可能用红色的鞭子驱打一头亢奋的公牛，并让它冷静下来。

　　次日，我就出国了，路途之上非常紧张，周末为写本专栏上网一看，上证指数收盘5107点。

　　众所周知，对于一头疯狂的公牛来说，红色将刺激它，而一条鞭子无法让强壮的公牛真正屈服，只能让这头狂牛更加兴奋。

　　A股是一头亢奋的公牛，相信大多数人对此不会存异议。

　　任何

资本市场都不会自然成为驯服的绵羊，因为市场原始力量必然要与调控者争夺控制权，比如说调控者主观上可能希望A股每年升20%，然后10年，上证指数涨到2万~3万点，即希望它是头踏踏实实的慢牛。但市场原始力量则希望它大涨大跌，像超级过山车一样，唯有如此，市场强者才能从别人的口袋里更快拿到更多的钱。

　　在当下，可以让A股牛市服下的兴奋剂不少。大国崛起的梦想、经济持续高速增长、奥运会、新兴市场溢价、国际金融市场动荡的避风港、市场操纵难以受到惩罚的法律环境、国内主力机构可以利用国家信誉募集资金等。如果不加有效控制，这些兴奋剂足以使中国A股公牛透支所有的潜力，最后轰然倒下。

　　可能有人会问，为什么加息是一条红鞭子呢？

　　事实已经证明它是！此轮连续加息以来，每次加息后，第一天和第一周A股几乎都是上涨的。特别令人震惊的是，在市场普遍预期的情况下，上次加息0.27%，同时利息税降低15%，总共相当于一次加三次息(0.6995%)，市场先行上涨，而后更是强劲上攻，从次日4091点开盘，一路强劲上攻到5125，涨幅达25.27%。

　　本人此专栏已屡次分析过其背后逻辑，在事实上不厌其烦地证明“人民币升值加息紧缩论”错了，某些人却仍在不厌其烦地坚持“人民币升值加息紧缩论”的时候，这个逻辑仍须不厌其烦地重复：在资本项目管制“相当”乏力的情况下，“连续加息+人民币加速升值”不仅不能紧缩国内流动性，它反而成为国内流动性更加泛滥的源头，因为加息和升值都会增加持有人民币资产的收益，在当今美元降息预期增强，国际投资者因次债危机而寻找避风港的背景下，它会使全世界逐血腥之利而来的热钱“蝙蝠”涌入中国。

　　换言之，在围绕A股过于亢奋的大博弈中，现在第一位的主要矛盾是与热钱的较量，不能有效阻止热钱明修栈道或暗度陈仓的涌入，则一切调控都将事倍功半，甚至南辕北辙。而阻止热钱涌入的两个关键是：一，减缓人民币升值速度，不再加息，给市场明确预期；二，酝酿出台《反热钱法》，坚决毫不留情地打击偷渡入境的非法热钱，将其本金和收益全部罚没。

　　第二个主要矛盾是，国有主力机构可能利用国家信誉，募集更多的资金，以给亢奋的公牛输入更多的血液。这些机构对市场信号不敏感，比较有效的方法是，可以减少国有基金的发行，强化保险资金入市的限制等，从长期治本而言，员工股权激励等产权改革是使其回归真正自我负责市场主体的关键。

　　第三个主要矛盾是，由于制度设计的不足，市场操纵所获得的收益远远大于其可能受到的惩罚，因而举证责任在辩方和集体诉讼是釜底抽薪之策，这也会使有关部门监管起来更加得心应手。

　　在以上三个主要矛盾中，摒弃“人民币加速升值加息紧缩论”的误导，升值变缓，不再加息，坚决打击非法热钱至为关键。

　　如果这一胜负手不能扭转，不排除类似印花税现象的再次出现。即每次加息红鞭子将牛市越打越疯，将从根本上伤害国运之基时，最高决策层不得不采取严厉手段，用类似“印花税”的大棒将疯牛打昏——股指难免应声大挫。

　　那时候，不排除那些力挺“人民币加速升值加息紧缩论”者，会再次像印花税现象中那样，摇身一变，“义正词严”地将罪责推卸到执政者身上，将民众的损失和怨愤嫁祸到执政者身上。与此同时，他们一边窃笑不已，高抛低买，酝酿并开始新一轮的疯牛之旅，直到用升值、加息、操纵等兴奋剂将疯牛所有潜能耗尽，最后轰然倒下。而在人民币大幅贬值前，它们已将中国人改革开放以来辛劳积累的财富作为战利品满载而归。

　　文章最后，笔者借用中国民间独立经济学家刘军洛先生的话，他在今年6月份的时候曾严肃警告加速升值和加息将导致

中国经济更加失控，并大胆预言：某些仍在不顾事实鼓吹人民币继续升值加息者，三年之后大部分将在美国拖家带口地享受生活。(作者为本报副总编辑，文章只代表个人观点)

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