堪比9·11的美联储公开市场操作

　　詹姆斯·汉密尔顿(王慧卿 译)

　　过去的一周是金融市场惊心动魄的一周，一些主要的中央银行都干预了货币市场。

　　我想以我最熟悉的美国系统为重点，介绍一下我们要讨论主题的背景。凡是美联储成员银行，都在美联储拥有一个账户，叫做“联邦储备存款”。成员银行在这个账户中的存款对银行间金融交易起着基础性作用。如果银行需要更多货币，那么可以把这个账户中的存款转换为现金。银行之间的支票交易通常通过联邦储备存款账户来交割，而此账户还可以辅助银行间的电子转账。

　　如果追踪联邦存款账户中一美元的转移路径，你会发现，这一美元每天都会在银行之间转移无数次。然而，这些银行间的交易并不会改变联邦存款账户的总额。新存款只能由

　　成员银行通常想方设法少持有联邦存款，因为美联储不为这些存款支付利息。然而，成员银行也需要持有最低限额的联邦存款，这个最低额是根据该银行可以开支票的账户金额决定的。银行也可以通过持有现金储备来代替联邦存款，而现金和联邦存款之和被称为银行的储备。

　　银行系统整体而言很少持有比要求水平高很多的储备。拥有超额储备的银行会发现，将超额储备隔夜拆借给其他需要资金的银行，比持有储备收益高多了。这个银行间的拆借市场叫做联邦储备基金市场。

　　银行间隔夜拆借的利率对银行体系内超额储备的数量非常敏感，因此美联储通过公开市场操作来增加或减少联邦存款的数额，来影响这个隔夜拆借利率。美联储只是宣布其想要维持的利率水平，目前为5.25%。

　　当然，并非所有的交易都是以5.25%的水平成交的。银行间的隔夜拆借是没有担保的，尽管拆借时间很短减少了风险，但是风险也并不是零。小银行支付的拆借利率通常比大银行要高，而每个银行也有同业拆出的最高额限制。如果某个银行的储备大量流失，或者日常的拆借来源均告枯竭，那么这家银行就需要将其拆入利率提高以维持储备水平。

　　这就是上周五发生的情形。联邦基金市场开市时就有几笔以6%成交的拆借交易，比美联储5.25%的目标利率高了75个基点。因此，美联储采用回购协议这一公开市场操作办法，向联邦基金市场投入了380亿美元的新储备资金。这一干预规模可以与2001年9月11日的规模相比，当年很多大型金融机构在恐怖袭击中遭受设备等损失、造成银行间借贷市场的中断。(作者为加州大学圣地亚戈分校经济学教授，文章有节选，王慧卿 译)

　　更多精彩评论，更多传媒视点，更多传媒人风采，尽在新浪财经新评谈栏目，欢迎访问新浪财经新评谈栏目。