财经五日谈

　　什么东西越破人们越高兴？除了体育比赛的记录，这个脑筋急转弯题目或许还有另一个答案：股票的发行价。当然，后者的前提是在特定的时间里特定的股票和特定的人群。

　　其中一只特定的股票就是大名鼎鼎的黑石，它上市不到一周，就跌破了发行价，这让一个特定的人群——一批应该还为数不少的中国股民，尤其是在最近这轮暴跌中被套住的不少普通投资者难免会暗自偷笑。

　　这是因为，财政部即将发行1.55万亿特别国债的消息，被不少市场人士视为导致中国股市本轮下跌的“罪魁祸首”。这1.55万亿国债，将被用来置换央行的2000亿美元的外汇储备，交给即将成立的国家外汇投资公司进行对外投资。于是，市场最初理所当然地认为，这将大大缩减国内的流动性。而投向黑石的30亿美元，则被认为是国内流动性因此流失的“第一滴血”。

　　黑石“破发”，不少股民偷着乐：首炮打哑，那两千亿的“外流”计划只怕有可能流产。国内许多学者专家也纷纷开炮，认为此举凶多吉少，理由倒也简单明了：国内10年国债的利率4.4%，美元相对于人民币一年大约要贬值5%，加上管理等财务成本，一年的账面上收益得达到10%左右才能保本。而国际投行的平均利润增长一般也就在10%左右。

　　因为这个公式确实简单明了，但问题却并不那么简单。这笔外汇不投资海外股市，又该投到哪里去？我们知道，这些年中国外汇储备最大的去处是美国国债，现在中国手里还持有至少四千多亿美元的美国国债，约占中国拥有的美元资产的60%，而美元资产又至少占中国外汇资产的60%。现在美国国债10年期的利息也只有5%左右，只够填上美元贬值的亏空。

　　而如果黑石的成长性能够达到10%这个业内平均水平，那么国家汇投公司的投资收益不仅能承担5%的美元贬值损失，而且也足以支付特别国债的利息。刨去这两块成本，剩下的利润或许会非常微薄，甚至是颗粒无收，但至少咱们还有个大赢家——坐收国债利息的财政部，可谓是旱涝保收。

　　但就是财政部这个旱涝保收的状态，让我颇有些感觉不爽。财政部的政策透明度和央行相比，可谓一个在地下，一个至少也已经升到了半空中，这和财政部旱涝保收的局面肯定有必然的关系。上次印花税事件的后遗症至今未愈，这次特别国债的发行再次一度严重误导市场——由于对发行节奏、发行方式尤其是发行对象没有及时表述，市场一度普遍认为这1.55万亿国债将和其他普通国债一样，将在短时间内向普通投资者和金融机构发售，从而引发了对流动性紧缩的大恐慌。市场暴跌之后，关于特别国债发售细节才被公布，有关部门也才出来解释说，这是中性政策。

　　日本外汇储备不是由央行管理，而是财政部；美国财政部更是相当于中国的财政部加发改委，财长在政府高官的序列中排名第四，仅次于正副总统和国务卿。其他经济大国的财长权力基本介于美国财长和日本财长之间。相对而言，中国的财政部的在全球各大经济体的财政部中应当是权力最小的，如今却或许是政府各主要宏观经济部门中受到公众(不仅仅是股民)质疑和责备最多的，这不能不引起有关部门和人士的反思。

　　当然，说起透明度，美国人这次也算是把中国人给涮了一把。咱们购买黑石的合同墨迹未干，美国国会便提出议案，拟提高上市私募基金公司的税负水平(黑石目前仅须承受15%的税负，提高后可能达到35%)，这成为黑石股价意外“破发”最直接因素，也让中国人再次为学习国际规则交了回“学费”。

　　这个学费是必须交的，但问题是交了学费，不仅必须学到足够的东西，而且不能学“歪”了——美国人在国家间利益的博弈中玩“烟幕弹”，因为国家间只能是利益之上，而不可能存在真正的道德至上，但国家与国民之间，却需要更多的透明和坦诚。

　　财政部迟到的消息，使得市场终于明白：这次国债主要是对金融机构发行，而且有可能是分批发行，那么对市场的冲击确实属于“中性”。问题是，市场在得到这个信号后，却在周三周四出现了更大的下跌。这也再次证明了，特别国债并非市场暴跌的主凶。

　　据我所知，相当多的私幕和大户都在前期减仓甚至空仓，但绝不是为了准备购买特别国债，而是为了迎接红筹股的回归，因此，这轮暴跌的主要原因已经非常清楚。就我看来，现在市场上流传的各种若有若无的所谓利空，诸如加息、取消印花税，特别国债、QDII等，更多均属于心理利空或者根本就不算是利空，真正将让市场刺刀见红，大规模失血的，只有红筹巨无霸的回归。无论是中移动、中海油，还是中银香港、中国网通，一只港龟就会让市场直接失血数百亿。

　　所以，市场与其为黑石股价一路走低而望梅止渴地庆幸，不如寄希望于红筹回归的“破发”，倒更为实在些。

　　鲍迪克

　　baodike@hotmail.com

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