股市和汇率 两个缓慢上升行不通

　　本报评论员 李利明

　　面对股市的飙升，管理和监管机构都在出台措施抑制这一趋势，但是无论是监管机构的风险警示和加强监管，还是央行类似于5月18日“连环三击”的价格手段，都未能奏效，股市一路上行之势依然故我。

　　管理和监管层已出台的政策为何会效果不大或者失效？我们认为，根源在于大家希望的股市“缓慢上升”情形在现实中间行不通，反而导致股市的大幅飙升，正如人民币汇率 “缓慢上升”的结果，是境外投机资金不断涌入中国、外汇储备不断激增。

　　从股指接近3000点开始，就不断有人惊呼“高了”、“泡沫出现了”，

证监会就开始进行风险警示；到了4000点时依然如此。从监管层的角度来看，虽然从3000点就开始认为股指有些高了，或者认为“股市的风险已经比较大了”，但是到4000点的时候，管理和监管层出台一系列举措的意图是不是想把股指降到3000点以下？在我们看来，且不说监管当局或者说行政手段有没有这种能力和效果，即使有的话，恐怕也不愿意让股市出现30%以上的大幅下跌，哪怕大幅下跌以后的股指仍然被认为“有泡沫”。原因很简单，目前股市的个人投资者数量已经达到9000万以上。由于股民主要集中在城市，按照城市人口5亿多、每户最少3人计算，在城市，家庭炒股的比例应该已经达到50%以上。投鼠忌器，在这种状况下，监管层不可能会采取极端措施让股市大幅下跌。因此，在很多分析人士看来，理想的情况是股指能够像汇改以来的人民币汇率一样“缓慢上升”。我们认为，这种思路存在诸多问题。

　　首先，此类想法带有明显的计划经济色彩。对于市场化程度最高的

资本市场而言，其走势既不是任何预言家所能够清晰预测的，也不是政府和监管当局能够完全左右的。各国股市历史以及过去几年中国股市的历史，都可以说明这个道理。

　　更重要的是，一旦投资者明白了监管者的上述意图，监管机构一再进行的风险警示，货币当局一再出台的相关政策，也就“雷声大雨点小”，更多的投资者将会继续进入风险已经很高的股市，从而推动股指的“快速飙升”。而动辄百分之百的年回报率，也让投资者对于警示措施视而不见，无形之中又加剧了股市的投机氛围。在投资者如此预期之下，监管当局希望看到的“缓慢上升”局面根本不可能出现。股市的飙升表明，在管理和监管当局与投资者的持续博弈中，投资者占了上风。

　　这与人民币汇率“缓慢爬升”带来境外投机资金不断涌入中国和外汇储备不断激增如出一辙。汇改以来，除了当时的一次性升值2%以外，人民币汇率的走势一直是“小幅爬升”，虽然中间偶尔会有某个时点的“回调”，但是升势不改，将近两年来累计升值幅度达到了5%左右。正是因为这种“小幅爬升”之势，众多境外人士都认为人民币的升值远远没有到位，加剧了人民币将继续升值的预期。

　　这种“小幅爬升”的态势到什么时候结束？我们以为，只有人民币升值已经完全到位的情况下，“小幅爬升”才会成为“有涨有跌”，但是按照当前的升值趋势和速度，这一天还遥远得很。可以说，只要外界认为人民币汇率的调整没有到位、仍然有上涨的空间，投机人民币的套利空间就仍然存在，就会继续通过各种渠道把美元兑换成人民币流进中国进行投机。我们分析，汇改近两年来，中国的外汇储备不断激增，其中有相当比例应该缘于在升值预期下对人民币的投机行为。这些投机资金一旦进入中国股市，又对中国股市的持续性上涨将起到推波助澜的作用。

　　股市“缓慢上升”是隐性的政策目的，汇率“缓慢上升”是明确的政策表现，从整个宏观经济运行来看，股市和汇率这两个“缓慢上升”，似乎都行不通，希望有关方面对此高度重视。

　　来源：经济观察报网

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