央行三箭齐发对上市银行有何影响

　　东方证券金融行业分析师 顾军蕾

　　日前，央行宣布于2007年5月19日起上调存贷款基准利率。1年期存款基准利率上调0.27个百分点，1年期贷款基准利率上调0.18个百分点，其他各档次存贷款基准利率也相应调整。活期存款利率不调整。个人住房公积金贷款利率相应上调0.09个百分点。与前几次利率调整不同的是，本次存贷款利率不再等幅调整，贷款利率上升幅度小于存款，5年以下贷款利率上升18个基点，5年以上贷款利率仅升9个基点。存款利率的上升幅度则随期限的加长而呈递增态势，其中5年以上的存款利率上调54个基点。同时宣布出台的货币政策还有从6月5日起进行2006年以来第八次上调存款准备金率，存款类金融机构的法定存款准备金率上调至11.5%，以及银行间即期交易人民币对美元汇率波幅由千分之三放宽到千分之五。业界普遍认为，这是央行为防止经济过热出台的货币政策“组合拳”。

　　银行利差缩小趋势符合预期，出台时点出乎意料

　　利差缩小的趋势符合经济的整体利益，也符合货币政策导向，并不意外。此前，业内预期银行利差缩小将在2008年兑现，本次升息将这一动作提前了一年。

　　根据此前对宏观变量假设的模型，我们预测从2008年起银行的利差空间将逐步减小。而由于本次升息，需要对上述假设修正如下：基准贷款利率已在2006年4月和8月上调各27个基点，2007年3月同幅度上调一次，2007年5月再度上调18个基点。

　　由于存贷款协议性质和期限差异，上市银行存款利率的提升效果将更多体现在2007年，而贷款利率的提升则将相对平缓地于2007和2008年度分别体现。具体而言，2007年的利差预测将因此由原先的微幅扩大修正为减少12个基点，但新增贷款对利差的滞后推升作用将提升2008年的利差空间。

　　小幅升息不会从根本上改变存贷结构，上市银行利润增长将更为稳定

　　历次升息的经验表明，小幅升息并不会从根本上改变存贷结构。这是由于存款户对利差的小幅变动并不敏感，其活期/定期的存款结构选择更多地反映了他们在其他方面的经济需求上。因此，本次升息对息差走势的影响主要取决于利差走势的变化。

　　在上述前提下，通过对存贷利差调整对各上市银行盈利预测的概算，可以得出初步结论如下：

　　首先，单纯受这一因素影响，上市银行2007年度利润低于原预测不会超过4%，而2008年度利润可能高于原预测的5%。利差空间的缩小和反弹将使得2007年至2008年度调整后的预测出现增量上的“削峰填谷”，上市银行的利润增长率将更为稳定。

　　其次，单纯考察静态的一般性存贷业务，贷存比越高的银行，其存款成本的上升更易被贷款收益的上升抵消。活期存款占比越高的银行，其存款成本的上升越少。五年以上贷款比重较高的银行，收益提升越少。

　　事实上，目前几家上市银行五年以上存款的比重均微乎其微。虽然各研究机构都总结了2006年末主要上市银行的贷存比、活期存款比重、五年以上存款/贷款占各自总量的比重等数据，但这对于决定上市银行投资价值的直接指导意义不大。一方面因为这是历史时点数，另一方面，活期存款中的公司存款与公司贷款有较高的相关性，存在较大的不稳定性，而长期贷款中五年以上贷款与个人房贷存在较高的相关性，其安全性可以减少银行收益提升少的负面影响。

　　再次，静态的测算并不能包罗企业的动态应对。虽然静态来看贷存比较高的银行获益较大，但其新增贷款的能力也将受到制约，从而不能更大程度获取上扬后的利率带来的收益。反之亦然。

　　最后，升息将引起银行生息资产利率和付息负债成本率的全面上扬，因此，更为详细的测算应该考虑银行的各项生息资产和付息负债等多个因素。

　　综合上述因素，对于此次加息和上调存款

准备金率对上市银行盈利的影响不应简单测算和修正，而需进一步观察各生息资产种类的市场收益率变化再作结论。

　　利率市场化考验商业银行风险应对能力，综合金融服务提供商值得关注

　　当前利率和

汇率制度性与市场性的变化，使我国商业银行面临着前所未有的机遇和挑战。商业银行生息资产和付息负债的匹配、品种分布和期限对其收益和权益的影响重大，银行的经营策略和时机选择对经营效益将发挥越来越大的作用。

　　2007年，银行将面临包括利率风险在内的更多风险挑战，本次升息应该说只是一次预演。由于资产布局更为广泛、资金来源始终充裕、运营经验较为丰富，大银行的抗风险能力更强，优质的中小股份制商业银行也可关注。其中，已搭建综合金融服务平台的银行除了可以更有效分散风险，还有望通过品牌共享和交叉服务提升客户的附加价值，获取持续的超额收益，因此值得特别关注。

　　投资者需关注升息对资本市场本身流动性和预期收益率的影响

　　和以往历次升息一样，从本质上讲，利率手段着眼于对宏观经济的调控，经济质量才是影响银行业绩和投资价值的根本因素。目前上市银行的隐含资本成本平均为8.07%，高于研究机构通用标准，市场资金的过于充裕无疑是这一现象的根本原因。现在，针对流动性过剩问题，央行已打出了“组合拳”，其效果如何还有待观察，这也将最终决定市场实际的和可持续的资本成本。总体来看，本次结构性升息将相应地减少银行的放贷冲动，对

不良资产将起到预防作用，因此利在长远。

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