股市财富效应有利于刺激国内消费

　　□乐嘉春

　　近日，阅读今年第一季度央行货币政策报告，可以发现这样一个逻辑推导：居民储蓄存款之所以会源源不断地流向A股市场，是因为存在着股市的财富效应，财富效应同时又刺激并增强了人们的消费意愿。所以，目前A股市场的持续景气在一定程度上对刺激国内消费已产生了显著影响。

　　有关提升股市景气度以刺激国内消费的话题，多年来有识之士已有反复的论述。在笔者看来，制约当前人们消费的主要影响因素可以简化为这样一个等式：可支配收入＝工作收入＋资产收入（股票、债券和房地产等金融财富）－税收。由于人们均会受到跨时期预算约束的制约与影响，不可能将全部收入（尤其是将工作收入）用于消费，以应付养老、医疗和教育等支出需求。

　　在这种情况下，如果当金融财富增加时，金融财富的增加自然就会增强人们的消费信心和刺激他们的消费需求。这就是所谓的“财富效应”。有关股市的财富效应与消费之间互动的相关关系，美国曾有过深入的研究，均揭示了股市的财富效应对刺激人们的消费有突出影响。

　　当然，财富效应对宏观经济的积极影响还远不局限于此。因为，股市的财富效应将促使更多的居民储蓄存款向股市进行“大搬家”。一方面，财富效应刺激和增加了人们在金融方面的投资需求；另一方面，股市对分流居民储蓄存款的作用与影响也日益显著。这不仅有助于将庞大的居民储蓄存款转化为有效的消费需求与投资需求，有利于刺激和扩大内需，而且也有助于改善导致目前中国所面临的“储蓄长期大于投资”的经济失衡局面。

　　从这个意义上讲，中国股市正透过正的财富效应影响着当前许多人的金融财富增长，并间接地制约和影响着他们的消费意愿与投资需求，当这种影响传递到对社会总需求（尤其是消费需求）波动的影响上来时，恰恰又体现了股市对宏观经济波动的深度影响力。对此，我们不可贸然否认这一影响，但可以理性地分析这一影响究竟有多大。

　　也许，我们可以借用投资大师

索罗斯的“反身性过程”来说明我们上面的分析观点。当

股票价格上涨时，投资者们就会感觉到自己更富裕了，于是就会更多地去花钱或消费支出。这样的话，投资者的消费支出结果是相应地提高了企业的销售额和利润，这显示了企业基本面的改善，投资者往往又会被鼓励再买入股票。其实，这一过程会持续下去。也就是说，股价的变化会带来企业基本面的变化，进而又会带动股价的进一步变化。这就是索罗斯所谓的“反身性过程”。

　　需要说明的是，前面一句话讲的是股市的财富效应对刺激消费确有很大的影响，后面一句话需要补充的是企业基本面的变化也暗示了整个经济基本面的变化，其实就是投资者的更多消费支出支撑了企业乃至整个经济基本面的不断改善。在这个意义上讲，股市的财富效应必然会刺激国内消费及经济增长。

　　对于投资者来讲，如何深度认识股市的财富效应对刺激消费及经济的市场影响力，这并不是一个关键性问题，关键的问题是要清醒地认识到影响财富效应之盛衰过程的一些市场趋势是否已发生变化。一旦市场趋势没有发生实质性变化，那么我们依然可以维持牛市氛围有利于刺激国内消费的基本判断。

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