中国居民存款下降值得关注

　　布拉德·塞特塞尔 (王慧卿 译)

　　中国扩大了人民币汇率的波幅，同时提高了利率。这引发了很多关注。

　　在我看来，扩大波幅不一定是重大变化。别忘了，现有的波幅限制也没有得到充分利用。正如《华尔街日报》援引一位不愿透露姓名的驻上海外资银行交易员的话：“这对人民币升值没有任何意义，现有的波幅用了甚至不到一半。”

　　如果放宽波幅并不会导致更快的升值，我怀疑保尔森——更重要的是国会——能否对此印象深刻。自汇改以来，实际上人民币汇率每年升值约2.5%。换句话说，升值幅度并不大。在美元兑其他货币贬值、中国的通胀率总体低于美国，而中国的贸易经常账户盈余仍在快速增加的背景下，尤为如此。

　　然而，我被另外一个数字吸引住了：中国的银行存款4月份减少了人民币1674亿元。5月的存款额可能会继续减少。

　　中国的居民并不是把资金从存款账户中取出购买美元或欧元债券，而似乎是抓住机会在本国市场购买资产——而且可能是买进中国版的“泡沫经济”。

　　存款下降值得关注。中国之所以能以较低的成本对冲外汇储备增加造成的货币供应量上升，最核心的原因是中国居民愿意把资金存在银行，尽管利率很低。政府于是能让银行借给央行廉价资金——通常采用令其购买央票的方式。

　　只要银行把新增存款中越来越大的比例借给央行，中国居民储蓄的一大部分就被有效地“锁住”，这有助于控制住通胀。如果现在吸引存款(或者可能是阻止存款从银行流向股市)需要更高的利率，那么政府可能需要为对冲票据提供更高的收益率。这可能会改变政府对现有政策的成本与收益估计。

　　而且如果股市上涨带来财富效应，刺激了消费同时产生更多的通胀压力，那么改变现有政策的压力就会更大。

　　提高国内的贷款利率，会让人民币进一步升值变得更加艰难。这是因为央行本身也是个借款人。央行通过发行票据来借入人民币，以便为外汇市场干预融资。这导致央行积累了庞大的外汇储备，其中主要是美元。

　　央行将外汇储备投资于美国国债，而美国国债收益率高于其借入人民币的成本。央行正是利用这部分利润来弥补外汇储备的损失，因为随着

　　这符合逻辑。中国央行认为通过中美两国利率差(“携带交易”)能够弥补借入人民币买入不断贬值的美元所带来的损失。但是从更深意义上说，这又不符合逻辑。中国央行长期以来用低估的人民币买入高估的美元——这也是人民币得以保持被低估状态的原因。买入的美元越多，损失越大。在这种情况下，我相当有信心地说，携带交易产生的收益无法弥补

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