市场低估政府紧缩决心 更严厉措施可能将出台

　　虽然市场上有一句名言：市场永远是对的。但上星期五以及昨日全球和中国市场的表现却说明：市场对中国央行新政策的理解是片面的，或者说根本没有认清中国政府的决心。

　　如果中国股市仍然领涨世界虚拟金融市场的流动性过剩趋势不变，我们可以断定，组合拳后面还有组合拳。

　　5月18日下午6点27分，中国人民银行突然宣布在三个方向同时实行紧缩：扩大人民币兑美元汇率浮动幅度至0.5%，上调存款准备金率0.5%，上调存款利率0.27%、贷款利率0.18%(第一次缩窄了存贷款利差)，对此市场评论见仁见智。

　　央行采取三箭齐发的方式进行调控绝不是“做样子”，它不仅是适度控制经济过热的信号，也是对目前中国市场流动性泛滥的“宣战书”。由于流动性泛滥是全球市场的通病，中国的紧缩措施也是对全球流动性泛滥以及利用这种泛滥肆意投机的“宣战书”。当然，这三项紧缩措施有多大的“阻吓”作用，市场反应非常重要。

　　国际外汇市场我行我素

　　由于此前中国股市出现较大幅度回调立即会带动外汇市场上息差交易(息差交易主要指借出低息国家的货币———换成高息国家的货币———再投入资产市场最热的国家或地区，从而赚取利差和资产升值的双重收入)的平仓，中国股市与国际外汇市场上的“息差交易”货币实际上有跷跷板效应。因此，有必要考察一下上星期五晚上的全球外汇市场的表现。

　　以日元为例：上周五晚上中国央行的紧缩消息出来前，美日当天最高曾经达到12140，欧日最高达到16389.消息出来后，它们分别下跌了100点左右，而当天晚上8点30分以后，息差交易诸货币全面反弹，最后美日曾经回到了12130，最后收在12115，欧日也回到了16360，最后收在16361.其他非美货币也基本回到甚至超过了白天最高的位置。事实证明，中国对流动性泛滥这只“

　　为什么国际市场流动性泛滥的代表———息差交易———能够在中国政府出台这样严肃的紧缩流动性政策后仍然我行我素呢？从表面上看，有美国股市开盘就大涨的原因，也有加元领涨非美货币的原因———继续对美元创新高，刺激非美货币反弹。更重要的原因是：中国央行在扩大人民币兑美元

　　高盛的分析是：中国政府会很快补救，因为现在这样的设计的确增加了市场的套利交易机会，对息差交易的套利行为是鼓励。从市场反应看，人民币不对一揽子货币一齐升值，仅仅是对美元升值，不但帮不了日元，相反还对市场的套利交易等投机行为形成新的刺激因素。

　　中国股市对宏观调控不感冒？

　　值得一说的还有美国股市，当日开盘就高走，涨了接近80点，再创历史新高。因此有评论说：中国央行重拳出击，投资者却应对自如。美国股市不但不跳水，更没有高开低走，反而非常自如地稳步创出新高；本来欧元、英镑等非美货币已经开始了抵抗式下跌之路，但在加元创新高的带领下，又都“死灰复燃”。更有分析说，星期一中国股市开盘后也会“克隆”美国股市表现，顶多是重复“过去的故事”———跌下去100点，立刻就回来，而且可能也创新高。

　　果不其然，昨日，上海、深圳股票市场在大幅度低开后，只犹疑了短短的几分钟，便立刻大幅度反弹，沪综指、深成指以及中小板指数均创出上市以来新高，充分显示了一种对宏观调控无所谓的态度。

　　此外，与中国股市同进退的香港股市和亚洲股市以及随后开盘的欧洲股市都全面飘红。日元则再次成为打压的对象，一直在低位徘徊。

　　由此可以看出，现在流动性过剩以至泛滥成灾的问题的确是世界面临的共同难题，而全球虚拟金融市场则越来越看中国的“脸色”，只要中国股市不出现大幅度的调整，无论是外汇市场，还是股票市场，由流动性过剩导致的上涨趋势不会逆转。

　　更严厉的紧缩措施或将出台

　　虽然市场上有一句名言：市场永远是对的。但上星期五以及昨日全球和中国市场的表现却说明：市场对中国央行新政策的理解是片面的，或者说根本没有认清中国政府的决心。

　　因为中国政府本次出台的紧缩新政的确是不同凡响的：第一是坚决，第二是组合连环，第三是创新。所谓坚决是在时间选择上，一点儿不等不看；所谓组合连环是，三管齐下，意在不给市场以反击之机；所谓创新是指终于拉开了

　　如果中国股市仍然领涨世界虚拟金融市场的流动性过剩趋势不变，我们可以断定，组合拳后面还有组合拳。更严厉的紧缩措施会紧接着出台，直到把“牛头”摁住为止。

　　□何志成(中国农业银行总行高级经济师)

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