降温双热需要货币环境正常化

　　倪金节

　　自从2003年，中国经济新周期出现至今，关于经济是否过热的争论从没有停止过。

　　时隔四年后，中国经济由“偏快”转向“过热”逐渐成为现实，经济的“热度”直逼政府的心理底线。当下，一方面GDP增速、固定资产投资、CPI和贸易顺差等实体经济数据长时间居高不下；另一方面，资产泡沫从2006年开始持续膨胀，货币供给和外汇储备等金融数据热度一直未减。时至今日，实体经济和资产市场出现“双热”，再怎么强调经济的“热度”也不为过了。

　　面对第一季度和四月的经济数据，上周末，央行 “三药”并用，加息、增加准备金率和扩大

　　在货币政策传导机制还存在诸多疏漏，资本市场种种制度性难题尚未破解的前提下，寄希望于货币政策等市场化“药方”来缓解经济“双热”，委实会陷入希望越大，失望就越大的困境。

　　从2004年10月央行第一次下“药”以来至今，将近3年多的中国经济一直热度不减。特别是，央行今年3月17日第一次调息和4月29日第七次连续提升存款准备金率后的第一个交易日，股票市场双双“反其道而行之”，而且主要是金融类股票，特别是银行类股票引领了上涨。与此对应的是港股在这些信息的冲击下都有正常的下调，A股市场却不理会央行的良苦用心。

　　这次加息后，一年期存款基准利率首次突破3%至3.06%。短期来看，相比于股市数月翻番的行情，3%实在不值得一提，试图通过加息来收回一些涌入股市的资金，基本不可能。但从长期来看，货币环境的正常化却迫在眉睫。在当下，货币政策可能对经济的“双热”不能起实质性的“降温”作用，但没有货币环境的正常化，却会使经济加速炙热，央行的这次下“药”，更多的是在防止经济的“温度”继续攀高。

　　相比于准备金率提高一次性收回1600亿元的流动性，加息使货币环境逐步正常化的不足为鲜，这次汇率波幅的扩大却实实在在让市场大吃一惊。自汇改以来，人民币累计升幅已超过7%，但贸易顺差不降反升，急遽攀升的外汇储备让央行坐立不安，这次扩大波幅预示着央行试图通过人民币的加速升值，来缓解外汇储备的快速增加，以及由此带来的流动性更为泛滥。可以预期，

　　虽然企图采用理论上的办法，通过货币升值来减少出口、增加进口，从而使贸易账户逐步平衡，究竟是否为最佳的选择还无定论，但当前已没有更为有效直接的手段从源头上收紧流动性。只有遏制住了巨额的外汇占款，才能从根本上解决流动性过剩。

　　央行“三药”并用，短期内对中国经济“降温”作用可能不大，不像行政手段那么立竿见影，但这次调整，预示着货币政策在未来调控中将会占据更为重要的地位，央行的动作也将更频繁，货币政策开始在中国经济运行过程中扮演更为重要的角色。这才是 “三药”并用最为深远的意义。(作者为媒体专栏作者，财经评论员)

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