孙明春：预期政府将引入其它紧缩措施

　　□ 雷曼兄弟 孙明春

　　贸易盈余年同比增长101%，固定资产投资增长23.7%，零售增长14.9%。在这些因素的驱动下，中国第1季度的实际GDP增长从2006年第4季度的10.4%强势反弹到了11.1%。我们正将对2007年的增长预期从9.8%上调到10.2%，这将是连续第五年经济增长达到两位数。

　　多方面资料表明：政府希望让经济重新达到均衡的政策最多也只是发挥了双重效应。为了让经济重新达到均衡，政府已经承诺了要采取全面的政策和改革，但到目前为止仅仅实施了一鳞半爪。这些政策已经失效的事实已经加大了风险，即：如果政府还继续以目前的缓慢步伐实施承诺的改革，那么经济增长失衡的问题可能会被无限期拖延，并可能让长期前景面临更多风险。

　　鉴于第1季度通胀高于预期，我们正将我们对2007年CPI通胀的预期从之前的2.5%上调到2.8%。根据我们的估计，通胀可能在今年多数时间会徘徊在3.0%上下；因此我们认为央行将在第2季度再次加息以保障存款利率为正值。另外，由于贸易盈余可能会继续导致过剩流动性，我们预期今年余下时间里会三次上调50基点的准备金率。

　　除了货币紧缩政策以外，我们预期不久政府也将引入其它的紧缩措施，其中包括更多降低出口商的

出口退税，更多的降温投资和银行贷款的行政措施。这些措施通常会在一段时间里有效，随后就逐渐不起作用。从货币层面看，我们预期：鉴于政府的首要目标是维持就业和社会稳定，因此为了让人民币/美元汇率到年底控制在7.50，央行将继续进行大规模的外汇干预。然而，为了严格控制

人民币汇率，要控制贸易盈余就更加困难；而且为了不吸引资本大量流入，加息空间也更小。我们对于这些措施是否能够让经济重新达到均衡持谨慎态度；我们预期2007年

中国经济会继续偏快增长，但很可能仍然是以失衡的方式增长。

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