叶檀：除了泡沫 周小川还要担忧什么

　　叶檀 每经评论员

　　央行行长周小川日前承认，股市泡沫令人担忧，并表示央行正监控资产价格以及通货膨胀。这成为“五一”长假中的特大号新闻。

　　现在来猜测打击的传言是否会落地还为时过早。周小川的表态除了说明有关部门对于资产泡沫存在担忧外，不说明任何问题———担忧早有端倪，国务院对资本市场的热度测量正在进行中———同样在巴塞尔参加国际清算银行会议时，周小川也说过通胀的增长速度是正常的。也许央行行长的发言都会使用“格林斯潘体”，任何时候都说正确的话，让你摸不着货币政策的门。

　　有一点基本可以肯定，只有资产价格上涨到对央企上市、回归，对于中国整体经济带来不利影响等目前中国改革的核心问题时，政府才可能采取类似于

　　进行市场化的解读才能进行市场化的操作与准确的监管，否则无异于舍本逐末。

　　资本市场与过剩的流动性并非过街老鼠，在解决国有商业银行与央企问题时，起到了四两拨千金的作用。后续的银行与央企问题仍然需要依靠资本市场与流动性来加以解决，中国的经济也需要强大的、多层次的金融体系加以支撑，现在的问题不是要取消流动性与投资，而是让其保持适当，其火候拿捏全在CPI、PPI、M1、M0那几个基础数据上，但在衡量时，对于投资回报率以及企业效率、赢利的考量，还有对于现代服务业等行业的培育不可忽视。

　　按照巴曙松先生的测算，如果上市公司利润增长率下降，2006年按照上市公司净利润同比增长45%，假定2007年为30%，2008年为20%，那么2008年年底如果股指模拟上涨到5000点，大概市盈率在30倍多一点。这是一个动态预测，相对于成熟市场依然偏高，如果上市的优质资产越来越多，对于新兴市场而言仍在可以接受的范围之内。中国企业的生产率、赢利能力上升，才能长期支撑一个庞大的市场，否则，不管用不用行政手段，股市都会下跌，或迟或早而已。

　　资本市场实实在在地教训着中国的投资者，接受教训的还有那些抱着经济问题行政手段一抓就灵老唱本不放的官员与学者。不论是老股民还是现在饱受诟病的新股民，都在资本市场学习基础的金融学与股市知识，对于基金普及的入门教育也正在开展，很难想像，如果没有这样的普及，以后的资产

　　对于资本市场的市场化领导作用怎么强调都不过份，政府目前已经在进行风险教育、证券基础知识普及教育，并试图通过加强监管来平抑市场情绪，如果此时动用粗暴的行政手段强行打压，无异于对投资者进行错误的引导，将使市场化的努力前功尽弃。

　　如果我们承认经济周期无法调节只能靠货币政策缓和，如果我们承认纳斯达克培育了高科技产业，使美国经济得以继续走在世界前列，就会对股市的作用有重新认识，会得出与行政摧抑相反的结论，尽快推出各种创新工具与完善创业板市场，加快建立市场化的进入与退出机制，真正铲除靠重组等概念大批量炒作的垃圾股。

　　与其担忧泡沫，不如与有关部门通力合作，让真正的赢利强的优质上市企业进入市场，将

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