叶晶莹：不必以道德口实苛责凯雷

　　叶晶莹

　　凯雷再次受挫。其以财务投资者身份入股重庆市商业银行的努力，未获监管部门首肯，而其投资伙伴香港大新银行则如愿以偿。不同于收购徐工的久拖不决，凯雷此番遇阻表明，新桥以特批形式入股深发展后，监管部门用更加审慎的态度衡量私募股权投资(以下简称“PE”)能否为享有政策荫庇的银行改制带来实效。

　　去年，PE在中国市场如火如荼之时，因三一重工总裁向文波质疑凯雷收购徐工涉嫌贱卖，引发关于PE专业性与投机性的大争论；其后，因新桥以牺牲深发展的品牌为代价零对价股改，给公众留下了PE心术不正的印象。

　　PE遭诟病已属平常。全球市场，尤其是欧洲市场，对它在经济领域的角色一直存在批评，比如，其是否互相串通，压低收购目标的拍卖价格；采取裁员等激进的重组措施降低成本；随经济周期波动进出市场赚取差价以及避税等。在中国，因东方文化的“轻商”意识，公众往往将问题提升到道德高度考量资本的品质缺陷。

　　以道德水准为口实堵截PE，实为不智。以企业家的标准来要求四处狩猎的生意人，无异于要求李泽楷成为李嘉诚。在美国，PE并非主流资本，但在上个世纪的低利率时代，它确为扶持美国企业成长做出了贡献，在熟练运用杠杆收购与商业游戏的同时，壮大了自身，得以在近两年可以完成百亿美元的并购。

　　确实存在这样的现象：PE为争抢项目，手段千变万化，其在中国的策略也以“短、平、快”居多。

　　另外，PE的资金来源颇为庞杂。但也应该看到，PE了解全球行业的价值地图，知道价值的低谷在哪里，才会抓住时机，迅速填平、迅速抽身。与入股银行赚取政策溢价不同，对于那些处在产业链上的企业，PE通过全球资源优势协调上下游企业间的成本，形成了价格

　　一杯白开水，晨起用可以清肠，餐后喝反而不美，全赖使用者的智慧和把握。责任的关键在监管。合理的法律和监管框架，充满活力的地方经济以及稳定的政治环境，才是资本走上良性循环轨道的保证。

　　PE陷入道德泥潭，与有关部门在引资过程中是否坚持了全球化、公平和透明的准则有关。目前适用的法律是否跟得上国际资本的步调和狡猾，如何监管“不违法不违规，但侵权”的灰色行为，这都是监管部门和法律专家迫切需要解决的问题。即将成为公众公司的著名PE黑石，在其招股书上明确直言：既不提供每季度收益数据，也不发表收入指导，且反复说明基金投资者的利益高于股东。这种近乎无赖的做法，也为美国的监管提出了新课题。

　　KKR合伙人克拉维斯4月19日在纽约百人会年会上说，PE在中国常犯的错误有四：选择错误的合作伙伴；忽略中国的实际情况，试图将本国的经验在中国套用；缺乏长期投资理念，随着经济的波动进出市场；缺乏与当地的合作，不能融入当地社会。他同时指出，中国市场缺少职业管理人员、金融业不够发达、金融市场没有完全开放、交易时间长等都是完成股权投资的障碍。

　　在做上述表述前几日，KKR悄无声息地以1.5亿美元收购了河南天瑞水泥厂，这是该基金在中国的首笔投资。如此知己知彼的言论和内敛的行事风格，才是监管者真正的挑战。

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