社论：调控资产价格宜用柔性政策

　　因为国家统计局推迟发布一季度经济数据，市场传言不断，新的调控政策似乎已无悬念，有消息说，央行将加息54个基点，甚至传言将开征资本利得税，以给经济降温，并遏制市场泡沫。股市也因此大跌。

　　一季度GDP增速11.1%，已是近两年的高点，消费物价指数达到3.3%，也已超过了央行的调控线，经济重新过热之势已相当明显。在此情形下，出台新的调控政策并不意外，市场的恐慌或在于，决策层会采取更激烈的政策手段，从而导致经济硬着陆风险加大，如此市场也必受其累。

　　从今年以来的货币政策选择来看，央行确实已经把更多的注意力放在了资产价格上。虽然之前央行官员曾表示，货币政策目标是通胀，对资产价格只会保持关注，但是资产价格膨胀势必会导致更大的通胀压力，因而挤压资产价格泡沫，也是货币政策之合理选择。

　　市场的预期确实从侧面反映了决策层可能的担忧。正是因为如此，我们认为，在制定相应的调控政策时，始终应该明确，政策目标并非对市场走向施加直接影响，期望政策发挥立竿见影的效用。如果以此设定目标，就难免出现出手过重，或者有违市场化导向的政策，也可能重蹈政策市的覆辙。

　　央行在货币政策出手时机的选择上，一向注重预调和微调，尽管过去几年中，市场对央行的时机把握并非完全认同，不过今年以来，两次调整

　　从政策目标来看，过去几年的宏观政策，尤其是密度逐渐加大的货币政策，其目标始终设定于防范可能的风险，平滑经济周期，避免经济硬着陆。作为一个新兴市场经济体，中国正经历

　　我们认为，加息对挤压资产价格泡沫确实有帮助，但是利率的提高同样会诱使更多资金进入中国市场，升值预期进一步增强，而由此导致的流动性过剩也同样会推高资产价格。中国在货币政策选择上的两难处境，在未来一段时间会越来越明显。尽管利率工具会在未来一段时间更多地使用。

　　而且，在资产价格膨胀之势迅猛之时，出于对风险放大，导致系统性危机的担忧，一些政策建言者难免主张决策者做出更激烈的反应。这种担心可以理解，不过，任何政策都不可能完全避免风险，而只能将风险局限于可控范围内，如果认可这一原则，则我们认为，未来的调控虽有可能更加严厉，但应该是符合市场基本逻辑的调控。

　　对中国来说，过往的经验足资借鉴。我们不能过多强调中国的特殊性，实际上转轨经济的特殊性导致中国可能面对多方面的压力。因此，从政策选择上，挤压资产价格的泡沫更需要权衡利弊，采取渐进的方式，通过预调和微调来传递政策意图和能量。对于中国来说，也许最终的可能，不过是两害相权取其轻，在可能的风险与可以承受的代价中做选择。

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