欧洲人为何放日元一马

　　夏春光(应时投资研发部分析师)

　　日元升息最快也要等到今年7月份，而澳大利亚、英国和欧元区央行在6月前再次加息几无悬念。日元与其他几大货币间的息差劣势有望扩大，在日本利率正常化之前，日元都将承压　　

　　市场原本预计，在4月召开的七大工业国(G7)财长和央行行长会议上，欧元区方面将对欧元兑日元的走高提出异议。但从G7会后公报的措辞上看，4月份的公报与2月份时明显雷同，并无新意，依旧未见有关日元汇率的评论。G7只是重申，日本经济正在复苏，而且势头可持续，汇率必须反映经济基本面，外汇市场无序和过度的波动不受欢迎，将予以密切监视，投资者必须警惕单边押注。

　　很显然，日元

汇率问题并不是本次G7会议讨论的重点，这意味着，G7默许了欧元兑日元的强势。

　　欧元兑日元将不断创出新高

　　自2000年10月欧元兑日元见低88.80后，汇价便持续维持震荡走高态势，第一波升浪在2003年5月结束，当时汇价最高140.91.2003年11月汇价探低124.08，之后欧元兑日元重启升势，2006年2月以来，汇价更是不断刷新历史高位，4月中旬，汇价最高见到了162.41，相较于历史低位，汇价几乎翻番。

　　欧元兑日元的大幅走高，直接导致了欧元区国家和日本之间的贸易失衡，日本2月贸易盈余同比增长7.7%至9796亿日元，而欧元区2月贸易账则赤字17亿欧元，欧元区部分国家如法国对此颇有怨言。但这显然并未能有效狙击欧元兑日元的强势。

　　我们认为，在欧元兑日元走高的背后，是欧元区和日本两大经济体的不同货币政策导向(主要体现于利率政策和汇率政策)。日本内需疲软，希望借日元贬值开拓海外市场，同时实行低利率政策，为套息交易提供了土壤，结果自然是日元的不断走弱，特别是对欧系货币。

　　而欧元区央行在货币政策上具有较大的独立性，且出于自身利益考虑，倾向于强势欧元，因而虽然欧元区和日本在贸易方面摩擦不断，但欧元区央行对于欧元兑日元的走高并出台实质措施。在两个经济体的货币政策未出现实质性变动前，我们预计，欧元兑日元仍将不断刷新历史高位。

　　日元息差劣势将继续扩大

　　日本国内消费持续疲软，内需的不足未能给经济增长做出相应贡献，出口仍然是拉动日本经济增长的主要动力。日本3月未经调整的一般家庭消费者信心指数自2月的48.8下跌至46.8，指数低于强弱分水岭50，意味着消费者对未来预期悲观，相应地，将削减消费支出。

　　在国内消费不振的情况下，日本经济增长只能求助于对外贸易。若日本出口增长放缓，日本经济将面临困境。而低汇率显然对增加出口贸易是有利的，因这意味着以外币计价的本国商品更为便宜，从而本国商品拥有更高的

竞争力。因此维持较低的汇率是日本以出口为导向型经济的必然选择。

　　同时，市场上的投机者也倾向于抛空日元买入其他高息货币。由于日本政府发行了巨额的国债，国债数量总和达到了GDP的150%，因而日本一直让利率处于十分低下的水平，日元与其他非美货币间存在明显的息差劣势。去年7月日本央行数年来首次加息，将利率调升25个基点至0.25%，目前日本的利率水平也仅为0.5%，这明显低于澳大利亚的6.25%、英国的5.25%和欧元区的3.75%。在国际金融市场保持稳定的情况下，日本与其他主要国家间利率的巨大差距，直接促成了套息交易的盛行。

　　因而，从某种意义上讲，日元的疲软，也是一种市场的选择。

　　日本在今年7月份将进行国会中期选举，在此之前日本首相安倍晋三内阁可能出于政治目的，向日央行施压，来换得货币政策上的宽松环境，为赢得选举创造条件。而日本央行在货币政策上的独立性较低，受日本政府影响较大，因此预计日央行最快升息也要等到今年7月份之后。而澳大利亚、英国和欧元区央行在6月前再次加息几无悬念。日元与其他几大货币间的息差劣势有望扩大，预计在日本利率正常化之前，日元都将承压。

　　欧元区选择强势欧元

　　保持欧元强势是欧元区货币决策者的战略需要，成为与美元相媲美的世界性货币是欧元货币联盟形成的初衷，也是欧元区货币决策者的梦想。目前，全球央行的

外汇储备中，欧元的比重大致为25%，美元为66%，欧元相对于美元处明显下风。欧元只有不断走强，并给予市场进一步走强的预期，欧元才能改变此状况，与美元平起平坐。

　　欧元区13个成员国财长在3月底召开的月度会议上表示，欧元区经济增长前景乐观，近期金融市场的剧烈波动，对经济增长的负面影响有限；欧元走势符合欧元区经济状况，并不担忧欧元强势。

　　欧元集团主席容克声称，金融市场的近期波动是一种正常的“修正”，不足以证明金融市场前景已趋于暗淡，但仍将密切关注出现的任何新动向。在欧元汇率问题上，奥地利财长莫尔特勒认为，欧元走强反映出欧元区经济的强劲增长势头，对经济构成的潜在风险有限。

　　因此，虽然欧元区部分国家，如法国，对欧元强势存在异议，但显然人微言轻，无法真正左右欧元走势。

　　同时，从欧央行实施的货币政策看，欧央行也更倾向于欧元强势。欧央行曾明确表示，汇率问题不是货币政策所重点考虑的，控制通胀才是首要任务。也就是说，欧央行对欧元强势，并不反对。因为强势欧元有助于降低通胀压力，在澳大利亚和美国的通胀持续恶化的情况下，欧元区的消费者物价指数(CPI)连续7个月低于欧央行的警戒线2.0%之下，这或多或少可归功于欧元的强势。(未经授权，不得转载)

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