薛澜：微观向好

　　尽管市场波动大，但中国市场向上的正面因素仍然存在，市场动力在可见的将来仍可继续

　　薛澜/文

　　4月5日，中国人民银行决定上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，升至10.5%。这已是本年内的第三次上调，同时也比市场的预期早了不少。这被视为是对潜在的通货膨胀急升的预防措施，因为市场预期3月的通货膨胀有可能超过3%的警戒点。

　　在我们对通货膨胀有更坏预期的同时，也应该注意到，3月的坏天气可能是通货膨胀压力上升的主要原因之一。中国很大一部分地区，尤其是华北、东北部地区，都在3月初受到了恶劣天气的影响，因而导致粮食价格大幅上涨。而粮食仍然是中国通货膨胀篮子中极重要的组成部分， 所占比重将近三分之一。

　　不可否认，

中国经济目前正处于一种几乎不可抑制的高速增长之中，而且这次的增长是由“三驾马车”(消费、投资和净出口)一齐拉动的。2007年的前两个月，中国固定资产投资同比增长率由去年12月的13.8%大幅跃升至23.4%；银行新增贷款近人民币1万亿元，相当于2006年全年银行新增贷款的三分之一；贸易顺差达到396亿美元，同比增长230%。更令人鼓舞的是，消费增长开始挣脱过去几年保持在12%左右的闷局，由2006年的13.8%增至2007年头两个月的14.7%。

　　这些情况在很大程度上加大了遏制增长的复杂性及挑战性。我们并不认为现在的宏观调控措施能有效地减慢经济增长。虽然在同是经济过热的1993年至1995年间，政府通过不停的加息，在很短一段时间内就将经济增长速度迅速降低,但那时的经济规模只是现在的几分之一，而且当时的过热也主要是由过度投资引起的，与今时今日中国经济的规模和复杂性绝不可同日而语。

　　让情况更加棘手的是，

人民币汇率的浮动使得政府在确定宏观经济政策走向时又多了一重制约。从目前的现实情况看，政府需要监控人民币汇率浮动的幅度，使人民币以缓慢的速度持续升值；这就是说，维持人民币和美元之间较显著的利率差距是必要的。这在很大程度上限制了利率政策的灵活性。

　　总之，投资者总结了过去几年宏观调控对股市的影响之后，得出的结论是调控收效甚微；而且每次因为政策出台引起的市场调整震荡，往往成为入市的良机。在宏观和微观的博弈中，投资者的天平开始倾向于更注重微观，即对企业的研究。

　　这也解释了为什么在经过2月底、3月初的短暂调整后，A股和H股市场都出现了大幅度的V型反弹，特别是A股已经完全收复失地，并迈向新高。我们相信，市场动力在可见的将来仍可继续。正如我在前几期专栏中所指出的那样，尽管市场波动大，但我们相信，支持中国市场向上的正面因素仍然存在。

　　对市场最大的支持莫过于公司业绩的标青。迄今为止，在已公布业绩的A股公司中，有680家的业绩具有可比性，这些企业公布的2006年税后利润同比增长率达42%。在香港上市的中国公司也有将近100家公布了2006年盈利，同比增长在20%以上。

　　更让投资者感到鼓舞的是，大部分公司的管理层对2007年上半年的业绩作出了较乐观的估计。整体行业的趋势也显示出，2006年的强劲增长在2007年仍能维持。根据花旗中国研究的结果，在香港上市的中国

股票2007年继续保持20%以上的盈利增长，应该颇有把握。

　　从投资策略来讲，我们相信，在当前经济高速增长的环境下，周期性股票如建材和交通类股票将会继续跑赢市场。由于消费品销售的增长，广义消费股应该继续作为投资者投资组合内的主要部分。电力股在过去几年一直跑输大市，但最近有迹象表明，电力需求大大超过市场估计；煤价有稳定的趋势，且5月可能还有一次电价上调的机会。

　　所以，我们认为，电力股会在未来一段时间内迎头赶上。保险类股票也是我们推荐的重点之一。保险市场在2007年仍然会有很强劲的增长，应该可实现高于市场预期的业绩。-

　　作者为花旗集团董事总经理、中国研究部主管

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