下次利率调整或应缩小存贷差

　　石鑫杰

　　今年还要再次加息，但对于加息的手法上，我们更加倾向于缩小存贷差的方式进行，即下一次的加息是只提高存款利率而保持贷款利率不动，或提高存款利率的幅度大于提高贷款利率的幅度

　　自从去年4月央行宣布提高贷款利率0.27个百分点而维持存款利率不变以来，我国正式进入了一个利率的上升通道中，距今已经有一年。

　　在这一年中，央行一共调整了三次存贷款利率，其中存款利率提高了两次，贷款利率三次，从效果上看，在去年央行第一次利率调整中，提高了贷款利率而不动存款利率，其目的是增加企业的贷款成本来控制贷款规模，减少固定资产投资。而实际情况并没有起到央行预期的效果，在辅以提高存款准备金率、窗口指导、定向央票、货币掉期等工具后，去年全年的信贷规模超出了年初制定的指标，今年的一、二月份的新增信贷依然创造了新高。

　　在加息一周年之际，我们认为：由于新增贷款增速的提高、固定资产投资的反弹、CPI的持续走高动力依然强劲、贸易顺差依旧保持在高位等因素的影响下，今年还要再次加息，但对于加息的手法上，我们更加倾向于缩小存贷差的方式进行，即下一次的加息是只提高存款利率而保持贷款利率不动，或提高存款利率的幅度大于提高贷款利率的幅度。

　　仅从缩小存贷款利率差的角度上分析，我们认为：

　　首先，为了缩小信贷差，减少银行的放贷冲动。从去年的经验上来看，提高企业的贷款成本并没有促使新增贷款的减少，而扩大了的存贷差反而使银行在效益与业绩的压力下更倾向于发放贷款。这条路不通之后，我们可以再返回起点，即减少信贷利差减弱银行的放贷冲动，引导银行体系更多地去开展中间业务与投资债券。银行现在脱离了计划经济体制，作为一个企业来经营，追逐良好的业绩将是第一位的，在比较高的利润追逐下，容易淡化风险。缩小存贷款利差，进一步开放、发展企业债券，提高债券的收益率，在相对低风险的债券和短期融资券的承销费等业务，将比高风险、收益只是略高于债券的放贷策略对银行更有吸引力。

　　其次，抽取一部分股市资金，降低股市泡沫。根据统计，今年一季度新增A股开户总数超过了去年全年的总额，达到了458.83万户，这并不能说明我国

股票市场的健康繁荣，而是存在着一定的泡沫。记得有人说过，当邻居大妈都知道买股票赚钱的时候，那么股票就危险了。换句话说，也就出现了泡沫，但是我们依然对现在的股票市场保持谨慎的乐观，因为任何泡沫的形成都有一个时间，而现在或许就是一个正在慢慢膨胀的过程，离破裂还有一段时间，这个过程就给了我们时间调整。对于缺乏投资理论经验、风险控制意识淡薄的老百姓，我们不能进行行政阻止，只能合理引导，因此提高存款利率，相应的其他低风险投资品种的收益率也会上升，比如国债、人民币

理财产品、货币市场基金等。再加上向老百姓开放企业债券市场等手段，这都将为股市分流，有利于股票市场长期健康稳定的发展。

　　最后，不提高或少量提高贷款利率有利于降低人民生活压力。我们并不认为应该同步提高贷款利率，因为过高的利率将增加人民的生活压力，进而蔓延到经济的其他地方。首当其冲的是

房地产市场，从前几次提高利率上看，提前还贷、违约率均出现了比较大幅度的提高，对于地产商，买得起房子的越来越少，造成成品房的积压，不仅浪费了资源，也增加了房地产业跳水的风险；对于银行体系来说，提前还贷和违约率的提高既减少了利息收入，又增加了违约风险，原来是最优质的资产或许就变成了烫手的山芋。近期美国的次级房地产抵押贷款市场的崩溃，虽然与我国住房贷款的组成形式及贷款方法不同，但对于我们或许是个提醒；对于证券市场，一直大力发展的住房抵押贷款证券化(MBS)来说，资产池中提前还贷、违约率的增加将被要求更多的风险补偿，其发债的成本将大大提高；而更多的已经买房子的老百姓会被压得喘不过来气，没有买房子的只能望房兴叹了。以上只是列举了一部分，因此，从经济健康稳定发展和人民生活稳步提高的角度出发，我们更倾向于提高存款利率而保持贷款利率不动，或提高存款利率的幅度大于提高贷款利率的幅度。

　　(作者系北京速达客信息技术有限公司债券分析师)

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