利率市场化比加息更重要

　　本报记者 于力

　　年内三提准备金率上周刚刚落定，市场人士又开始热议下一次加息的时间表。

　　无疑，在流动性过剩势头短期难抑的宏观环境下，作为经济紧缩的信号，利率杠杆再次上翘的可能性仍较大。

　　但是，从我国目前的情况看，比加息更重要的是，加速推进利率市场化改革。因为只有利率机制的转变，才能保障利率水平调整的传导更顺畅，紧缩效果更显著。

　　作为重要的货币政策工具，利率是各国中央银行在宏观调控中普遍青睐的手段。但我国的利率调整，亦即加息或降息，与成熟市场经济国家相比有着本质的不同。其根本原因在于我国利率形成机制尚未完全市场化，尽管金融市场上债券等利率已市场化，但银行存贷款利率仍受到管制。

　　如果将美国和中国的

　　美联储利率调整是通过间接方式操作的，调整的联邦基金利率是货币市场上的隔夜拆借利率这一基准利率。每次宣布加息或降息时，都是通过公开市场买卖债券，增加或减少货币供应,促使联邦基金利率的升降。各

　　我国央行调整利率则是通过下发文件的行政方式，直接规定商业银行存贷款利率水平，是将一年期存贷款利率作为影响其他利率的基准。

　　不难看出，市场化条件下的加息，直接引起基础货币投放量的减少，收缩流动性的作用显著。它与上调

　　但我国加息改变的是银行存贷款这一投融资价格水平，与回收流动性的联系较远，传导的“链条”相当长。因此，加息并不必然伴随流动性的减少，很可能起不到紧缩的效果。近年来旨在抑制信贷过快增长的加息，往往与贷款扩张相伴，就是一个明证。这也是面对流动性过剩压力，央行更多运用上调准备金率而非加息手段的一个合理诠释。

　　值得注意的是，在直接融资迅猛发展，金融创新日趋活跃的今天，计划经济时期“一统天下”的间接融资格局已不可持续，银行存贷款利率开始受到市场化利率的制约，它作为其他利率参考的基准作用也随之弱化。可以说，如今对这一管制利率进行调整，无异于政府对水、电等的调价行为，更多影响的是利益分配格局的变化。

　　毋庸置疑，改变目前管制利率与市场化利率“双轨”运行的现状，加速利率市场化改革的必要性日益凸显。

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