美国经济内忧甚于外患

　　美国经济前景充满了不确定性，且内忧大于外患。目前美国经济的总量繁荣不能治愈结构上的扭曲，而扭曲的结构最终将体现为总量的恶化。

　　美联储主席伯南克可能是目前对美国经济前景最为乐观的人之一。最近针对美国参议员希拉里关于外资大量持有美国国债将会危害美国经济的警告，他回应指出，美国完全有能力消化任何外国政府抛售美国国债的压力，中国大量持有美国国债不是问题。(上海证券报3月28日)据统计，截至2006年底，美国联邦政府国债余额为8.7万亿美元，其中可交易国债余额为4.1万亿美元，包括外国央行在内的国际投资者持有美国国债余额为2.2万亿美元，约占可交易国债余额的54%。

　　因此，一旦外国投资者大规模减持美国国债，美元大幅贬值将造成美元资产缩水，从而进一步加剧市场抛售压力。而为了稳定美元

汇率，美联储将不得不采取加息政策，但这又将对美国原本就处于回调过程中的

房地产市场造成严重打击，在外生性冲击下美国经济有可能陷入一场衰退。

　　部分国家近期的举措更是加深了市场对美元和美国国债的担忧。从2000年到2005年，发展中国家

外汇储备中美元资产的比重已经从70%下降到60%，这说明发展中国家一直在缓慢地进行币种调整。瑞典、俄罗斯、伊朗等国家已经大幅下调美元资产在外汇储备中的比例。

　　但笔者认为，伯南克的看法是正确的，因为其他国家政府在短时间内大规模减持美元资产的可能性微乎其微。

　　首先，很难说其他国家中央银行持有的大量美元资产是美国的“人质”，还是这些国家的“人质”。以中国为例，一旦中国开始大规模减持美元，由此引发的“羊群效应”将导致美元大幅贬值，从而造成中国政府持有的存量美元资产缩水。

　　这种“杀人一千，自损八百”的状况被美国前任财长萨默斯形象地形容为“金融恐怖均衡”。

　　其次，美元在全球贸易和投资中的主导地位依然没有改变，美国市场依然是全球初级产品和制成品的最大市场，美元在全球石油贸易中的结算货币地位依然牢固。从外汇储备的用途、汇率波动风险和兑换成本考虑，美元资产在全球外汇储备中的主导地位必将延续下去。

　　最后，欧元区结构性改革乏力、欧元区东扩造成成员国发展水平参差不齐和人口老龄化等因素给欧元未来走向蒙上了阴影。另外，日本经济尚处于恢复过程中，而且日本政府对日元国际化的态度也比较暧昧。

　　因此除了美元资产之外，可供各国进行外汇储备投资的选择其实不多。

　　综上，外部冲击导致美国经济陷入衰退的可能性不大，但美国经济内部的某些问题却有可能导致美国经济在中期内陷入衰退。

　　和上世纪90年代美国“新经济”时期的增长不同，美国经济从2001年来的繁荣在很大程度上可以归因于外资的流入，源源不断的外资流入美国股市和房地产市场，财富效应刺激美国居民举债投资和消费，造成的经常账户逆差又被新流入的外资所融通，如此形成一个外生性的景气循环。

　　此外，美国居民的消费依然疯狂而储蓄动机不足，美国政府穷兵黩武的对外政策没有改变，因此美国的财政赤字和经常账户赤字在短期内不会明显改善，美元依然存在贬值预期。而且，美国人口老龄化趋势依然严峻，而在反恐背景下美国加大了对外国青年劳动力流入的控制，又使得美国适龄劳动力短缺雪上加霜。

　　还有，美国国内利率倒挂的现象依然没有改变。

　　10年期国债利率显著低于联邦基金利率，利率倒挂至少反映市场对美国经济前景信心不足。

　　因此，美国经济前景充满了不确定性，且内忧大于外患。目前美国经济的总量繁荣不能治愈结构上的扭曲，而扭曲的结构最终将体现为总量的恶化。

　　□张明(中国社科院世经政所博士)

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