不再出其不意的加息

　　与市场预期一致的政策行动，无疑体现了货币政策理念的进步；与市场预期一致的货币政策操作，应当成为中国货币政策的一个重要行为准则。

　　正如人们预期的那样，央行于3月17日宣布将存贷款的基准利率上调0.27个百分点。这是央行在2007年先后两次提高法定存款准备金率之后的第一次加息举措。

　　加息的直接原因在于CPI和信贷增长的变化

　　促使这次央行加息的直接原因在于今年前两个月CPI和银行信贷增长的变化。国家统计局最近公布2月份的CPI上涨了2.7%，并已连续三个月超过了2%.近期CPI上升的直接原因有两个：首先是粮食价格的上涨直接带动了CPI的上升，这是CPI上升的微观结构性因素；其次是自2006年下半年以来狭义货币M1增长率逐步上升，并在2月份出人意料地同比增长了21%，创了六年半以来的最快增速，这是导致中国CPI上升的货币性原因。

　　此外，预计3月份的CPI还可能继续走高，甚至有可能达到3%左右的水平。鉴于此，为了稳定人们的通胀预期和使货币政策更具前瞻性，央行选择在CPI进一步走高之前加息，无疑是及时的。

　　信贷增长的变化也是促使央行本次加息的一个重要因素。虽然央行今年初只公布了广义货币M2的增长目标为16%，没有像前几年那样同时公布信贷目标。但是，政府一直强调，

宏观调控要“管住土地和信贷两个闸门”，作为对这种调控思路的延续，央行仍然密切关注信贷增长的变化及其对物价、投资等诸多方面的影响。

　　据中国

人民银行公布的1-2月份金融数据，今年前两个月的银行新增贷款总额达到了9800多亿元，较2006年同比多增近2700亿元，预计第一季末的信贷增加额会达到1.5万亿元左右。这可能会给人们传递一种信贷扩张过于猛烈的紧张气氛。因此，在银行信贷扩张失控之前，采取加息的举措，表明政府的政策姿态和向市场传达紧缩的政策信号，对于宏观经济的稳定运行和提高金融体系的稳健性都是有一定帮助的。

　　单一的货币政策难以调控过剩流动性

　　在面对国际收支失衡带来的流动性过剩的压力面前，尽管年初央行已经两次调整存款准备金率，但就中国目前的情况而言，单一的货币政策无法担当重任，央行还可能交替使用法定存款准备金率、公开市场操作和提高利率这样的政策组合来调控过剩的流动性。

　　值得注意的是，最近央行副行长吴晓灵曾表示，法定存款准备金率对冲流动性的作用是有限的，这就意味着，央行在控制银行信贷增长和流动性方面，不得不从流动性供给和流动性需求两个方面进行调控。

　　公开市场操作和提高法定存款准备金率，减少了商业银行可资利用的流动性，是流动性供给方面的管理。中国式的加息———直接提高存贷款利率———则是着眼于流动性需求方面的宏观紧缩。因为，从理论上说，提高商业银行贷款利率，可能会抑制企业和居民对信贷的需求，从而减少了通过信贷而创造出新的流动性。

　　从流动性的供给和需求两方面进行紧缩调控，可能会更好地达到央行所期望的政策目标。

　　央行应向市场提供货币政策的操作准则

　　此外，这次的

利率调整或许有更值得关注的一面，那就是，这次的利率政策与市场的预期是基本一致的，并没有像过去一样“出其不意”。过去，央行逆市场预期而动的货币政策策略，给一些机构投资者带来了不少的麻烦。

　　事实上，让市场“不安”的货币政策策略，并不是一个高明的策略。比如，当从事债券交易的人在对货币政策的预期是否准确感到“不踏实”时，就会对债券交易的报价产生不利的影响，就会使货币市场利率的信号传递出现混乱。我们会看到，在过去每一次的货币政策变动之前，货币市场的利率波动总是比较大。

　　随着信息经济学的发展，现代货币政策更加强调政策的透明度，更加强调市场与央行之间在货币政策方面的合作博弈。通过货币政策的透明度和合作博弈来更好地引导市场的预期，从而迫使市场在中央银行采取货币政策行动之前，就根据政策信号的变化及时地调整自己的投资和消费策略。

　　这样，货币政策反周期的调整力度就可以小一些，在不对经济、金融市场造成太大的意外冲击的情况下，同样可以达到稳定和平滑经济周期的效果。我们认为，与市场预期一致的政策行动，无疑体现了货币政策理念的进步；与市场预期一致的货币政策操作，应当成为中国货币政策的一个重要行为准则。

　　为了让中国的货币政策在相机抉择中带有规则性，并进一步提高中国货币政策的效率，央行应该在总结过去货币政策经验的基础上，向市场提出一些货币政策的操作准则。例如，央行在什么情况下会提高(降低)法定存款准备金率，在什么情况下会提高(降低)基准利率及其幅度等等。如此，货币政策就会通过市场预期的调整而自动发挥稳定器的作用。

　　因此，央行这次的加息举动更体现了央行追求货币政策的前瞻性和与市场预期“步调一致”的努力，这对于中国货币政策的发展，无疑是一次积极的尝试。

　　彭兴韵 (社科院金融所货币理论与货币政策研究室主任)

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