评论：人民币升值暗藏股市喜悲

　　作者：彭兴韵

　　人民币升值初期将带来全民享受的资本升值盛宴，但是，后期也将带来泡沫和巨大风险

　　国际先驱导报文章 有关人民币汇率的争端总是一波未平，一波又起。最近，一些美国议员又将矛头直指人民币汇率，扬言美国政府应该采取措施，促使中国等国家改变“不公平汇率政策”，否则应对中国出口到美国的产品征收27.5%的惩罚性关税。美国议员的政治作秀及27.5%已经是陈词滥调了，不过，在他们的喧嚷中，人民币升值及进一步升值的预期正在给我们每个人带来一些深刻的影响。

　　资产结构大调整

　　

人民币升值首先导致了人们资产结构的大调整，不仅银行原来销售不错的外币挂钩理财产品无人问津，就连最安全的银行外币存款也越来越不安全了。在人民币升值预期的影响下，外币储蓄存款的增长率持续下滑。

　　2003年6月，居民部门的外币储蓄存款余额为908亿美元，而到2006年12月，这一余额就下降到了644亿美元。2006年各季度的居民外汇储蓄存款余额增长率分别为-16.49%、-14.13%、-11.03%和-13.42%，而在2005年各季度的外汇储蓄存款增长率分别为-4.25%、-4.75%、-11.56%和-7.43%。这表明，随着汇率变动的预期，中国人在加速减少持有的外汇储蓄存款余额。

　　升值带来“资本盛宴”

　　人民币的升值，对居民资产选择的影响远不止于此。时下，人们讨论得最多的一个话题便是流动性过剩，中国央行近几年来一直面临流动性过剩问题的困扰。在人民币升值预期持续增强的影响下，再加上作为全球最大的、正在崛起的发展中国家，无限多的投资机会使其对利润有着特殊嗜好的国际资本充满了无法抗拒的诱惑力，大量资本流入的结果便是国内货币迅速扩张和过多的流动性。

　　无论是

房价的上涨还是

股票价格的飙升，没有大量的流动性提供资金支持是无法想像的。如果说，房价上涨带来的投资机会，只是让开发商从购房者身上榨取到更丰厚的利润，房地产市场只是少部分人的投资场所，那么，人民币升值带来的股价上涨似乎让人人都可以享受资本增值的盛宴。所以我们看到，许多人在面对房价上涨表现得极其无奈的同时，还是要近乎狂热地挤进股票投资者的队伍中去。有关投资者排长队开户的报道已经不是什么新鲜的事情了。人人都怕失去这样千载难逢的投资机会。

　　风险在后面

　　不过，人民币升值初期带来的“全民炒股”的快乐并不能掩盖巨大的风险。通常而言，本币升值与资产泡沫总是如影随形，国外的经验证明了这一点。

　　资产价格变化的神经总是比经济基本面的变化更为敏感和迅速，在本币升值的过程中，资产价格总会出现大幅上涨的超调现象，直至逐步累积成泡沫，宏观管理者总想避免，但最后都不得不接受泡沫的形成和逐步崩溃的宿命。

　　在这个过程中，广大的投资者，如果只有对资产上涨的狂热梦想，而缺少足够清醒的理智，在泡沫形成过程中的欣喜将被泡沫崩溃的痛苦所淹没。(152)＃(作者系中国社科院金融研究所货币理论与货币政策研究室主任)

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