新增贷款规模比通胀更令人担忧

　　Logan Wright/文

　　CPI淡化加息压力

　　中国国家统计局于13日早间发布数字显示，2月份CPI(消费物价指数)上涨2.7%，略低于预期。该数字仍然在政府设立的3%的目标以内，因此，人民银行也可以松一口气，推延加息决策。预计央行将等到4月19日发布第一季度GDP增长数字之后再决定是否加息。

　　2006年CPI上升背后最主要的动因还是粮食价格，2月份上升6%。粮食价格预计占中国CPI篮子的1/3，但是这一比重将有所调整。如果粮食价格为通货膨胀的首要推动因素，那么农村CPI增长速度将超过城市的速度(2月份农村物价增长3.2%，而城市上涨2.5%)。非粮食类物价尽在掌控之内，这说明近期通货膨胀上涨不会导致央行采取政策措施。粮食价格上涨并不一定是宏观经济现象，还有可能是政府为保护农民收入而进行的市场干预。因此，粮食价格上涨有可能是短期趋势。展望未来，由于发改委将解除公共设施及服务价格的管制，因此该方面物价将有所上升。

　　近期粮食价格上升增加了市场的加息预期。但是央行近期的姿态似乎暗示市场，即刻加息的可能性近乎于零。央行行长周小川13日早上说道，央行去年才刚刚调过两次利率，当前的利率水平非常合适。中国

人民银行研究局局长唐旭在3月3日评论说，通货膨胀压力并未上升，导致CPI上涨的主要原因是农产品价格，而农产品价格也不会一直涨下去。然而，近期央票标售中，银行间同业拆借利率不断上涨，这说明央行已经为不远之后提升基准利率做好准备。

　　贷款增速难抑

　　即使央行在4月份加息，其首要的担忧也是银行贷款上涨，然后才是通货膨胀。实际利率持续下降将导致银行贷款及固定资产投资放大，央行怕重蹈1992-1993年以及2003-2004年的覆辙。而2月份银行贷款活动依然活跃，新增贷款4138亿元，低于1月份的5676亿元，但是却高于2006年前两个月的总和。目前银行系统的未偿贷款规模为24.8万亿元，相当于 GDP的120%。

中国经济主要依赖于银行资金，而

股票市场及债券市场的融资规模远不及银行系统，预计未来一段时间内，虽然股市有望强劲增长，但这种融资模式不会有所改观。

　　正因如此，银行系统局势紧张，一方面，中国商业银行目前还是依靠利差盈利，上市后面临股东以及海外同行竞争等压力，迫切需要提高利润，这就需要商业银行增大贷款规模，而另一方面，央行出于限制不良贷款以及压制固定资产投资的考虑，希望银行限制贷款规模。今年仅前两个月贷款金额就已经达到9814亿元，相当于2006年全年的30.9%。央行尚未公布2007年贷款目标，但是很明显，将2007年贷款目标限定在2006年的水平是近乎无望的任务 。

　　此外，中国人民银行发布的2月份货币供应及银行贷款数据显示，2月份M2增长17.8%，高于1月份的15.9%，而M1增长21.0%，高于1月份的20.2%。至此，M1增长已经连续4个月高出M2的增长速度。2月份货币供应上涨很大程度上是春节因素造成的数字失真效应。

　　但是贸易数字可能会令很多人不满。尽管由于春节因素，2月份的贸易活动不太活跃，但是2月份贸易顺差仍然高达237.6亿美元，几乎达到去年10月份的最高纪录238.3亿美元。由于许多生产商预期政府将采取出口限制并降低税收优惠，因此纷纷提早出口以赶上优惠制度下的 “最后一班列车”，导致前两个月份出口规模暴涨178%。这一数字绝对不利于即将于5月份在华盛顿召开的美中战略经济对话。预计对话开始之前，中国将采取老一套的战略：向美国派送一支规模强大的代表团，并从美国购买大量的商品。但是美国国会可能不会买账。

　　引入股指期货的时间将落在上半年度，但是其具体日程尚未确定。股指期货是一项有效的风险管理工具，有助于中国建立成熟的资本市场。但是战略上来讲，在引进股指期货之前，金融监管部门更愿意先通过加息消除市场上的些许泡沫。因此，预计加息时间将设在4月底，而股指期货最早将于5月进入市场。

　　来源：经济观察报网

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