期指推出：沪深300指数会被操纵吗

　　记者 徐绍峰

　　操纵现货市场？这听起来有点像天方夜谭，但在现实交易市场中并不鲜见。在国际金融市场上，实力雄厚的对冲基金，就经常跨市场操作，比如先在期指市场积累淡仓，然后推低股市，在股市上小损，在期指市场上狠捞一笔。这样的操纵到底会不会发生在沪深300指数身上呢？

　　“股指期货争取上半年推出”。

　　中国

证监会副主席范福春日前的表态，让市场对股指期货推出时间的竞猜锁定在“上半年”。

　　股指期货推出的时间，似乎已无悬念，但市场关于股指期货推出后的种种揣测并未因此停止。特别是近来股指剧烈震荡，一些仿真交易客户几乎集体爆仓，这让人不能不对股指期货推出后，期货市场与现货市场之间，到底谁影响和左右谁、股指期货交易客户是否会成为现货市场操纵者的牺牲品充满担忧。

　　这不是杞人忧天。

　　猪年首个交易日的喜人红盘，在真实股指期货交易环境中，会让不少交易客户坚定做多。但随之而来的2月27日的猝不及防暴跌，则会成为许多来不及平仓的多头的殉难日。人们普遍把“黑色星期二”的暴跌，归结于市场内在规律使然。因为这是一次股指期货缺席下的暴跌，是一次对任何市场参与者都没有好处的暴跌。但这样的暴跌，恰恰给股指期货推出后的市场参与者提前敲响了警钟：如果这样的暴跌发生在沪深300指数身上，如果这样的暴跌来自一些蓄意做空资金对沪深300指数的操纵，那么，谁将是刀俎，谁将成为鱼肉？

　　操纵现货市场？这听起来有点像天方夜谭，但在现实交易市场中并不鲜见。在国际金融市场上，实力雄厚的对冲基金，就经常跨市场操作，比如先在期指市场积累淡仓，然后推低股市，在股市上小损，在期指市场上狠捞一笔。这样的操纵到底会不会发生在沪深300指数身上呢？

　　人民币是否可以自由兑换是一个决定因素。目前来看，海外资金尚不能自由进出中国资本市场，但可以通过地下渠道暗渡陈仓。虽然上证所总经理朱从玖日前表示，未发现外资热炒A股，股市热炒的主要因素是内地资金充裕而投资选择较少。但没有热炒不等于外资没有潜入A股，也不能证明外资没有布局A股。自从QFII进入A股市场后，一些海外资金就没有停止向A股市场渗透的步伐。人民币的升值，全球流动性的过剩，以及中国金融市场的全面开放，更是让海外资金加快了进入中国资本市场的速度。2月27日的“黑色星期二”，很难说没有海外资金从中推波助澜。值得注意的是，新任美国财长保尔森在近来东亚三国之行中，不仅施压

人民币汇率，更“鼓励”中国继续开放资本市场，开放资本市场的竞争。他认为，建立起一个制度性资本市场，将有助于减缓股市的震荡。保尔森“鼓励”中国资本市场开放的言论值得关注。因为一旦中国资本市场加速开放，那么国际热钱进出中国、操纵资本市场将进入一个暗流汹涌、险象环生的全新时代。

　　沪深300指数自身是否易被操纵，是另一个更为直接的影响因素。如果沪深300指数自身易被操纵，那么，即便海外资金不操纵，国内机构或不明资金也同样会在暴利驱使下实施操纵。沪深300指数“金融化”趋势，使得实力雄厚的对冲基金可以通过操控沪深300指数中的招商银行、民生银行、工商银行、中国平安和中国人寿等几只大市值股票，轻松达到操纵沪深300指数涨跌的目的。这种操控能力，一旦在利空消息帮助下，将会因操纵者砸盘大市值股票，而四两拨千斤地诱导出市场的恐慌性下跌，造成一如2月27日“黑色星期二”那样的股灾，最终让操纵者在期指市场大获暴利。

　　期指市场是否可以并容忍大资金单方向大规模地异常建仓，也是一个不可忽视的影响因素。要实现市场操纵，操纵者必须能随心所欲、不受限制地进行跨市场操作。如果操纵者不能在期指市场随意建仓，特别是单方向持有巨额仓单，则这种操纵也很难发生。股指期货上市初期，交易所管制严厉，市场也处于适应期，短期内交易量难以放大。因此期指推出初期，沪深300指数被操纵的可能性不大。但随着交易的活跃、交易量增加，以及市场的不断开放，当大规模持仓不再成为障碍时，操纵现货的现象就将随之到来。

　　现货市场操纵问题，是我国股指期货推出后必须面对的现实问题。虽然操纵在各国金融市场中都存在，我们不可能因为担心操纵就不推出股指期货。但毕竟“中国股市现在规模比较小，而且国际化程度也不够高”，对于这样一个运行金融衍生品经验缺失的新兴市场，要确保股指期货平稳推出、平稳运行，必须在制度设计上对操纵问题小心设防。

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