张巍柏：中国现阶段不具备征收资本利得税的条件

　　张巍柏

　　昨天，中国沪深两市出现暴跌，来自各大证券网站的消息与传闻，都将股指暴跌的罪魁指向了“开征资本利得税”。

　　不过笔者在对资本利得税的研究过程中发现，此项传闻并非今日才传出。实际上早在今年2月2日，就有一份美林公司的报告警告了中国市场上开征资本利得税的风险。不久后，《华尔街日报》也有评论文章指出，虽然通过提高资本利得税率(或其他任何税率)可以为过热的资产需求降降温，但这只是以牺牲消费为代价来提高财政收入的做法。鉴于中国政府已在其“十一五”规划中清楚地阐述了它的政策目标，即：实现经济增长动力由投资及出口向消费转变，因此在为资产需求降温时，提高税率不是一种明智的做法。

　　笔者同意《华尔街日报》的这一说法，中国股市现阶段并没有征收资本利得税的条件。所谓资本利得税，简单而言就是对投资者证券买卖所获取的价差收益(资本利得)征税。据悉，开征资本利得税的思路有两个：一是针对基本与二级市场分离的

股票一级市场开征单笔交易的资本利得税；二是针对二级市场的交易收益征收资本利得税。

　　无论是哪种征收资本所得税的思路，都将对股市造成巨大打击。首先一级市场虽然单次交易的收益很大，有时国内股市新股首日涨幅通常在50%以上。但如果考虑到投资新股的资金成本，实际上机构对于新股的综合收益率并没有看上去那么高。一些以“打新”为主的基金或

理财产品，也仅有8%~10%左右的保本收益。一旦开征税率为20%的单笔资本利得税，这意味着打新股将没有收益可言。而对二级市场开征资本利得税，面临巨大的技术难题：考虑投资者的资金成本吗？是单笔征收还是按月累计收益征收？亏损如何抵扣？

　　更为严重的是，中国股市到目前为止也没有做空机制。这意味着资本利得税的开征，在中国只有单向的利空效应，而根本不可能产生国外发达国家资本利得税那样的市场调节作用——促进市场加强长期投资。

　　在中国目前一年换手率可以高达300%的情况下开征资本利得税，无异于极大打压投资者的交易积极性，中国股市目前的活跃气氛将荡然无存，长期投资也不可能因此增加。当然也就根本不可能谈得上未来的发展问题。

　　我国曾于1994年底盛传将开征证券交易税和股票转让所得税，引起轩然大波，股指巨幅震荡。而同期我国台湾地区的证券市场也因拟开征资本利得税而造成股指大幅滑落，以至于台湾地区证券管理当局不得不宣布无限期搁置对资本利得税的课征。大陆设立资本利得税应持相当谨慎的态度，不能忽视当前证券市场机制不健全的现实条件而强行开征，否则，开征资本利得税可能无异于数十倍增加交易印花税率。(作者为安邦集团研究总部分析师，中国竞争情报协会理事）

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