准备金率变味 央行后手难续

　　贾玉宝

　　央行自2月25日起上调人民币存款准备金率0.5个百分点至10%。这是12月内第5次调整，离1988年13%的历史最高位仅有3个百分点。如此调整密度和高位攀升，已令准备金率渐失上调后手。尤其在于本轮上调是在强烈的加息预期之后出手的，准备金率的微小盘整和加息预期的短期落空，对市场压力相对有限，更让投资者在流动性过剩的语境下充满遐想。

　　说到底，本轮调整主要针对的是一如往前的流动性过剩问题。央行春节前公布的有关数据表明，2007年1月末，M2余额35.2万亿元，同比增长15.9%。M1余额12.9万亿元，同比增长20.2%。与此同时，流动性过剩与“双顺差”尤其是贸易顺差紧密联系。海关总署2月12日公布的统计数据表明，1月进出口总额1573.6亿美元，较上年同期增长30.5%，贸易顺差158.8亿美元，较上年同期增长66%，仍处于高位。

　　大势征兆之下，今年贸易顺差仍将继续扩大，这无疑将进一步增加国家

外汇储备余额，迫使央行投放更多的基础货币并输出更多的流动性。因此，央行提高存款

准备金率正是预见到这一年度趋势而作的主动调控。与此相关，1月份结束的央行年度工作会议还明确了2007年将继续执行稳健货币政策，协调运用多种货币政策工具，并提出了广义货币M2增长16%的调控目标。在2月9日发布的“2006年第四季度货币政策执行报告”中，央行进一步表示，对冲过剩流动性仍将是央行货币政策的重要任务，这意味着央行2007年货币政策将以“与流动性过剩作战”为主题全面而持续地展开，走“紧缩”路线正是题眼。

　　然而，问题在于上调0.5个百分点仅能收回银行体系约1700亿元的流动性，相对于高达34万亿元的人民币各项存款余额而言只是九牛一毛。参之债市，央票本周到期量额为1500亿元，0.5个百分点的小幅提高仅足以应付到期央票为市场投放的资金。而央行所期待的信号效应在连续5次上调后已是边际效应递减，对向上趋势占主导的股市更是影响甚微。回归银行体系本身，中、工、建等行在A股、H股上市后迅速聚集的资本金也为扩大放贷坐实了2至3年的基础，区区0.5个百分点上调直接影响不大。如果再加上2006年下半年工业企业利润率迅速提升的情况，本年度企业扩大生产的内在要求所带动的贷款需求也呈双旺之势，贷款增速难以放缓。

　　(作者系本报资深记者)

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