陈俊文：国际保险资金的多元和投资历程

　　

香港 PCM 投资顾问有限公司陈俊文 点击此处查看全部财经新闻图片

　　由经济观察报社、香港英文虎报和投资有道主办的2006观察家年会于2007年1月20日在北京金融街丽思卡尔顿酒店召开，本次年会主题为全面开放的中国金融。新浪财经独家网络支持。以下为香港 PCM 投资顾问有限公司陈俊文演讲实录：

　　陈俊文：谢谢，非常感谢。另类投资的定义方式通常不是指用什么特别的来定义，而是另类投资为非

股票或债券的多部分的某个投资的类别的部分，一般来说另类投资市场包括了对冲基金，创投基金，不动产和管理期货，另类投资证券包括这些投资类别，定位者投资策略的部分。说到另类投资管道的策略，分为创投资金，私募投资，不动产投资，新兴市场，商品和对冲基金。对冲基金的类别分为宏观对冲基金，CTA/管理期货趋势的追随，振荡式的。套战—资本架构和固定收益。股票为主的长短长，市场中位，偏空等等。事件主导—购并套动的，行动主义等等。还有资产的抵押，不动产的抵押证券，汽车贷款等等，再到新兴的策略，交易融资、林业、多重的策略，最后还有对冲基金中的基金。

　　对冲基金的特点是绝对回报，第一是对冲基金经理以绝对回报而非以相对指数回报为其投资目标、因此在跌市或市况窄幅长落下，基金仍有能力(可透过投资先生工具)争取正数回报。第二是以技巧为本的投资策略，对冲基金的回报主要来自基金经理的投资技巧，而非靠市场的升势。第三是灵活的投资。对冲基金拥有灵活的投资选择，它可使用广泛的投资策略，包括套戥、长短仓和管理期货。

　　对冲基金的发展历史，第一双对冲基金由基金经理A·W·Jones于1949年在美国成立，以买进被低估股票，沽空被高估股票为投资策略，而基金费用除管理费外，并向投资者收取20%的表现费。1966年，“Fortune”的一篇的报道，发现该基金即使在投资者付出20%的表现费下，仍打败了当时所有的共同基金，而振动了投资界。气侯，不同基金经理，以不同策略的Hedge Fund为名的基金经营模式而成立。

　　对冲基金的发展，时至今日，在美国的投资者中，约60%的开始投资对冲基金，退休基金则有20%也已经跟上此趋势，加州

公务员退休基金去年则加倍投资对冲基金，将配置金额从10亿美元提高到20亿美元，虽然这笔金额仅占全部资产的1%，但因加州公务员退休基金是美国最大的退休基金之一，一向备受瞩目。加州公务员退休基金的这个举动对全球的退休基金就像发出一个信号一样，连世界银行也将它120亿美元的退休基金中的15亿美元投资在对冲基金上。

　　对冲基金的发展，根据统计，对冲基金的规模从1987年1月当时约100支共约200亿美元，到2005年12月为止，已经成长到9000多支约1.2兆美元。

　　对冲基金的投资策略一是长短仓，即买人及估空股票，可以是净长测或净短仓。若基金经理看好某公司前景，他可以净买入该公司股票，即持有长仓。若基金经理部看好某公司的前景，他可以估出该公司的股票，即持有短仓。

　　大家大概有这个经验，同时看准了，比如大家对惠普或者戴尔的电脑的股票做两头的投资，长短仓配对交易里面的箭头已经说明了投资基金经理当时是以升的时候多买了惠普的是3：1的比例，戴尔的是空的。我们先看左边的多头市场，在升市的时候，惠普出来的结果因为他多买了惠普，少买了戴尔，出来的还是空的。在跌市的时候，因为惠普是一个，戴尔是三个，所以出来他还是赚了。所以无论在升市还是跌市都比单一买的要多赚。

　　这个是过去18个月份中05年的8月到07年的1月16号的，大家可以看到，上面一行是戴尔的成绩，它出来是-34.58%，然后HP是涨了78.96%，当时如果买HP的话，你出来的结果是113.53%。如果你当时买了HP的话，你当时还是会赚钱。

　　可是最重要的是，要是看基金经理的眼光，看他投的准不准，如果在2005年之前他做这个举动的话，他去买HP，抛空戴尔的话，他会赚钱的，他不会输掉很多钱。在99年以前，戴尔的表现做得比HP好很多，如果你去买HP的话，你的钱不会输的很多。

　　我们不要花太多的时间了，刚才只是很快的粗略了看过，还有其他几种的基金，假如你们哪位对PPT有兴趣的话，可以再联络，再安排刚才的那些给你们。

　　对冲基金跟一般基金的分别是，投资目标是不同的，一般来说，基金是有相对的回报的表现，但是对冲基金通常是绝对回报。还有对冲基金有很多不同的方法可以在不同的市场中占强，但是一般基金他们在其他的方面就别有它的方法了。还有市场走势和基金表现的关系，对冲基金是没有太大的关系的，但是一般基金是关系比较大的，也是说市场的走势是绝对了基金表现的一个很重要的条件，但是对冲基金来说，市场表现就不太重要了。

　　当然为什么要考虑这个投资对冲基金，或者是从其他的另类投资策略呢？最重要的是多样化，投资和风险控制可以把风险减到最低的基本原则。第二是对冲基金与传统债券和股票低度相关性，不是直接跟它相关的，被它影响的相对的比较低，第三个是风险相对低于稳定回报，吸引人的风险回报特性。

　　以下都是国外机构法人的经验，就是对投资对冲基金方面，第一点是加州公教人员退休基金的配置比例比重由1%至2%增到一倍。第二是纽约州立退休基金正在考虑对冲基金的投资。第三是世界银行投资了15亿的美元在对冲基金上。第四是对冲基金的先驱耶鲁大学捐赠基金。

　　耶鲁大学是美国很出名的大学，他的基金也是有大的影响性的，这是2005年6月份耶鲁大学校务基金的比例，第一行是国内证券，他们投资国内美国股票是14%，4.9%是固定的收益，25.7%是绝对报酬，13.7%是国外证券，15%左右是私募股权，25%是不动产，然后就剩下了是现金。耶鲁大学的这个基金跟别的其他的学校出来的基金最终出来的效果很不一样，从第三行Absolute Return是绝对回报，25.7%的回报，比起其他的学校只达到17.6%。最下面一行这一页有耶律大学关于这个项目基金的网站，你们可以上去查一下，非常有趣的。

　　耶鲁大学基金的投资，因为从一开始就已经投资对冲基金，所以过去十年，从95年到2005年出来的跟其他平均学校的基金成绩的比较，出来的效果就很不一样了，上面那条黑线是涨了从一百到五百，下面是平均的其他大学从一百才涨到两百，所以这个差别十年之后就看得很清楚。这个是可以看到对冲基金的效果，相对于已经减除了通胀在过去十年的影响。

　　以下是耶鲁大学捐赠基金的成绩，在2005年它的成长是22.3%，获利28亿美金，1995-2005年从40亿美金成长到152亿美金。95年到2005天，每年净回报高达17.4%。20年的记录当中，每年16%的回报，使得2005年捐赠基金价值超过1985年的10倍以上。捐赠基金支出在10年间由1.49亿美金增加至5.67亿美金，捐赠基金贡献回馈给学校的是1995年的15%增加到了2005年的32%。

　　以下是对冲基金投资的可行管道，第一种是直接投资单一对冲基金，比如说耶鲁大学捐赠基金，自己需要具备专业知识。第二种是对冲基金顾问(Gate Keeper)，费用较低，资源较少，选择有限。第三种对冲基金中的基金，这种容易开始，额外费用要付一点，进入具有投资上限基金的较佳方式。好，谢谢大家！

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