财富爆炸考验政府远见

　　来源：中国经营报 本报记者：陈伟

　　探求资本市场井喷背后的动因成了中国目前最富有挑战性的议题，争论的结果将决定未来经济政策的走势以及对国民财富心态的准确把握，因此，这注定是一个宏大命题，蕴涵着丰富的经济和社会含义。

　　目前流行的观点是，流动性过剩导致了现在的大牛市——当发现资本市场是个比房地产还大的“淘金窟”之后，大量的资金流入股市。对此，央行表示出了足够的警惕和少许无奈。央行行长周小川就认为，国内流动性仍然过剩，不排除采取包括加息在内的更多控制流动性措施的可能性。而央行上海总部1月9日发布的报告则称，从当前和今后一段时间的形势分析，中国银行体系流动性过剩问题短期内难以得到缓解。

　　然而，光大

证券的最新观点似乎更贴近现实。他们认为，推动

股票市场估值水平上升的路径主要有两条：一是金融体系的过剩流动性，二是实体经济的剩余储蓄。当前A股市场估值水平上升的动力主要来源于实体经济的剩余储蓄，而非金融体系的过剩流动性。

　　我们的直接感受似乎更支持以上观点：在20年的快速发展积累了大量的财富后、在忍受了资本市场多年的金融压抑后、在经历过房地产市场的财富熏陶后，中国人正在浩浩荡荡地进入到“股民”、“基民”的行列，国民的财富心态也正在发生根本性的改观，这才是资本市场此次上涨的真正动力，而不能简单地用流动性过剩来解释。甚至，流动性过剩是否必然导致资产泡沫这个命题本身也没有定论，至少，历史上很多国家都出现过货币宽松的局面——而并没有伴随资产价格大涨的现象。

　　因此，现在的问题是，此时此刻，监管层——央行、银监会们应该做些什么？

　　大幅加息会极大地损害实体经济，小幅加息无异隔靴搔痒，准备金率的调整是杯水车薪。即使多管齐下，恐怕目前也难以抑制各路资金的投资激情，不论这种激情是来源于中国资本市场价值重估的需求还是“非理性繁荣”的刺激，这些都远远超出了金融政策调控的范围。因此，与其监管层把精力集中在力有不逮地与流动性的抗争上，不如更关注于金融体制的建设和监管的针对性，为防范可能的风险未雨绸缪。

　　目前，银监会似乎应该警惕银行资金的异动，据说一些银行正在鼓励客户用房屋抵押贷款炒股，而许多央企也在银行“善意的忽视”下挪用贷款入市，对这些违规行为的监管属于监管层的势力范围，并且也有足够的技术手段；同时也应该把此前“雷声大雨点小”的信贷

资产证券化等风险分担工具加以推广，曾经借助于此，在“新经济”泡沫破裂后，美国稍作调整后便又“咸鱼翻身”；并且，要警惕直接融资市场崛起后的银行信贷行为的扭曲，由于失去了很多优良的老主顾，一些银行已经在为争取到新的、同时风险更大的贷款对象而四处奔走，但又缺乏评估新的贷款项目的能力，正在陷入巨大的信用风险中；甚至，央行还应该担负起教育投资者的责任，至少要提示投资者慎重评估自己的投资行为，此时的语境下，即使这种提示被误解为“打压股市”，也会为未来央行追求的“独立性和公信力”加分。

　　如此，即使此次股市繁荣未来被证明是资产泡沫而不是我们乐于见到的价值重构，泡沫破裂的危害可能也会大大降低。

　　而从市值2万亿元人民币到十万亿人民币，前所未有的民众正卷入到这场资本的盛宴中，如何适应这种变化，建立富有创新性和前瞻性的监管体系，以促进资本市场持续健康发展，更是值得进一步思考的问题。

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