流动性泛滥依然挑战宏观调控

　　□梅新育(商务部研究院博士)

　　尽管去年央行在宏观调控方面的成绩相当可观，但一些关键数据依然超过了去年年初制定的目标，这些数据足以说明，流动性泛滥问题依然是宏观经济管理部门必须面对的严峻挑战。

　　2006年金融统计数据于1月15日如期发布了，尽管去年央行在宏观调控方面的成绩相当可观，但一些关键数据依然超过了去年年初制定的目标，这些数据足以说明，流动性泛滥问题依然是宏观经济管理部门必须面对的严峻挑战。

　　流动性泛滥与潜在通胀压力并存

　　1月15日当天，

商业银行已上缴1700亿元存款准备金，央行又宣布于翌日大规模发行1年期中央银行票据，最高发行量高达2100亿元，但市场无动于衷，货币市场利率不升反降，深沪股市收盘分别大涨449点和126点。其中虽然有1月5日宣布提高存款准备金率后市场业已消化政策反应的因素，但也进一步说明了，当前市场流动性何其充裕。而M1(狭义货币)增幅在23个月以来首次超过M2(广义货币)，又表明潜在的通货膨胀压力加大。流动性泛滥外加潜在通货膨胀压力上升，2007年

宏观调控负担难以令人轻松，为此需要采取多方面措施。

　　近年中国流动性泛滥带有明显的外部输入特征，巨大的外汇占款成为货币供给增长超标的主渠道，以至于有人称商务部已经成为中国的“事实中央银行”。截至2006年12月末，国家外汇储备余额为10663亿美元，同比增长30.22%，增幅虽然比上年下降4个百分点，但仍然非常惊人；全年外汇储备增加2473亿美元，同比多增384亿美元。外汇储备增长主要来自贸易顺差和外商直接投资，两项合计即给外汇储备增量贡献了2469.38亿美元，占去年外汇储备增量的99.85%.在这种情况下，遏制贸易顺差增长失控和外资过度内流，就成为防止流动性泛滥的首要治本之策。巧合的是，在1月15日同日，商务部长薄熙来也在全国商务工作会议上提出，减少贸易顺差是今年外贸工作的头等大事。

　　我国国际收支的双顺差基本格局还将维持

　　然而，尽管如此，也不能对遏制贸易顺差工作的效果寄予不切实际的过高期望。

　　2006年我国国际收支双顺差扩大的局面，是对外贸易以加工贸易为主、人民币升值的反向J曲线效应、国际生产持续向中国转移、人民币升值预期下的变相资本内流等因素共同作用的结果。而且，出口退税制度改革虽然在中长期内有助于减少贸易顺差，但在短期内，却会因为激励企业赶在出口退税新规生效之前抢关出口，而扩大了贸易顺差。2006年10月、11月中国贸易顺差之所以连续创造200多亿美元的纪录，原因就在于此。

　　其他一些因素也会部分抵消我国削减贸易顺差的努力：初级产品市场行情下跌，我国初级产品进口支出相应减少，对贸易顺差有推高作用；尽管这一轮世界经济景气期已经走过顶峰，但预计2007年美国还不太可能出现深度萧条，特别是一些发达国家即使经济降温，吸纳进口商品和服务的能力降低，但对低档次廉价商品的需求增长也会较快，我国对其低档廉价商品出口反而可望增长。2000年下半年起，美国经济逐步滑入萧条，但我国对美出口则逐年增长，就是这个原因。

　　在可预见的未来，我国国际收支的双顺差基本格局还将维持。即使我国今年能够将贸易顺差压缩一半，也仍有887.8亿美元之多，由此增加的外汇占款仍然相当可观。

　　加息的可能性非常大

　　第二选择是继续推进资本市场发展。去年我国股市火爆，沪深两市

股票市值增长171%，2006年末达8.8万亿元；沪深两市代表性股指上涨130%，就已经对消化流动性增长发挥了一定贡献。去年居民户存款增加2.09万亿元，同比少增1125亿元，应当归功于此。

　　为此，可以选择的措施包括适度降低企业上市门槛等，这样也有助于境内资本市场吸纳本土企业，避免海外上市成为境内企业上市融资主渠道格局所蕴藏的潜在风险。然而，这一策略使用也有限度，随着股市上涨，泡沫成分膨胀，其中蕴藏的风险相应上升。

　　第三项选择是继续使用提高准备金率、加息等货币政策工具。目前存款类金融机构法定存款准备金率已经达到9.5%，可以提高到的上限当在13%～15%之间。在调整准备金率“巨斧”已经日常化的现实下，今年央行如果再数次提高存款准备金率，应该不令人惊奇。由于目前中国消费信贷并不发达，居民消费对利率并不十分敏感，加息不至于遏制消费，却有助于遏制投资，因此加息的可能性也非常大。

　　鉴于2006年1—11月城镇固定资产投资完成79312.10亿元，同比增长26.6%，无论采取什么调控措施，关键都在于降低投资增速。在中国的现实下，投资调控在很大程度上需要借助政治手段，就总体而言，降低投资增速效果在很大程度上取决于治理官商勾结；就局部而言，效果则取决于堵塞投资调控漏洞的情况，特别是对外资的调控漏洞。前几年紧缩导向宏观调控中都出现了这样的局面，即调控压缩了内资，却为外资创造了增长空间，这种局面不能再继续下去了。

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