美元反弹才是2007年的主旋律

　　何志成

　　流动性的本质是一种货币资产快速折换为现金的能力，从这个角度讲，没有一个货币有美元的流动性好

　　中国人越来越关心，也越来越相信：美元在2007年会暴跌。历史上，美元曾经出现过两次危机，在2006年的第四季度又开始大幅度走低，特别是在12月初对英镑又创下历史新低后，关于美元在2007年可能会继续大幅度走低，甚至有可能发生新的美元危机的分析及报道充斥各家新闻媒体。

　　这对持有美元的机构(特别是中国政府)和个人构成极大的压力。这种“猜想”有没有合理性和可能性呢“对手”的泡沫更大

　　必须承认，美元贬值有其合理性，比如双赤字和经济放缓等问题。但这都是老生常谈。美元贬值的原因是什么，它主要是对什么货币贬值，或者说，美元是国内购买力贬值(通货膨胀)，还是国际购买力贬值(对世界主要货币贬值)？这是一个非常复杂的问题，笼统地说美元要大跌没有说服力。

　　美国在2006年末出现了经济减缓的迹象，但是，美元的国内购买力出现大幅度贬值的风险基本不存在，因为美国的整体经济和金融系统没有重大的风险隐患，即使是 “泡沫”最严重的

　　在外汇市场上，卖出一个货币就意味着买入一个货币。我们常常听说美元的泡沫，但这不是它对其它货币的泡沫，，恕我直言，美元的对手货币，比如欧元、英镑等的泡沫水平可能比美元还严重。美元贬值的“合理性”在其他货币身上同样存在。

　　中美顺差支撑美元

　　至于中国对美国的巨大贸易顺差是否是导致美元贬值的重要原因？这也应该从两面看，实际上，我更相信是中美贸易顺差在支撑着美元，而不是导致美元贬值的原因。

　　2005年，美元为什么会出现大幅度地反弹，很重要的原因是与中国达成了默契——人民币缓慢升值。由于人民币对美元升值小，对欧系货币升值大，因此人民币的

　　不要忘了，中国和美国都是世界经济的发动机。这两个国家的货币一起上下，有什么可能大跌！进一步说，在

　　流动性过剩容易解决

　　实际上，造成美元在第四季度走低的根本原因是技术性的，或者说，主要是市场炒做。在新经济时代，货币市场已成为宣泄流动性过剩危机的场所。一个重要的例子是：外汇市场的日交易量每年以20%的速度增长，2006年达到平均每天15000亿美元，而2005年一年的国际贸易总额才有100000亿美元。也就是说7天的外汇交易量就相当于一年的国际贸易额。

　　虚拟的部分远远地大于实体经济的部分，美元“超卖”仅仅用“外汇投资”根本无法解释。由于是非理性的，怎么上去怎么回来，一边倒地攻击美元是不可能的。

　　进一步分析，导致美元持续贬值的炒作因素是什么？一是储备多元化，二是所谓美元的流动性过剩。

　　储备多元化有个极限，大多数交易和许多大宗商品仍然以美元为核算单位，因此，大多数国家不可能将美元的储备比例降到60%以下，比如公开讲降低美元储备的俄罗斯，现在美元的储备比例仍然高于60%。

　　从流动性过剩的角度讲，世界所有货币都有流动性过剩问题。在解决流动性过剩的问题上，美国其实是“祖师爷”。流动性过剩的本质是什么？不是市场的现金流有多少，发行货币是多少，而是一种货币资产快速折换为现金的能力。这就是我常说的：只有好卖的东西，才会有更多的人去买。怎么好卖，只有靠发达的、流动性高的虚拟金融市场。从这个角度讲，没有一个货币有美元的流动性好，美国的发达的金融市场既可以分流过剩的流动性——超额货币发行对通胀构成的压力，还可以使资产变现变得比较容易——在什么时候卖都不用发愁没有人买。反过来说，当资产变现容易了，流动性过剩的难题也就比较容易解决了。

　　买美债的真正原因

　　美国在许多高科技领域保持着“不可贸易”优势。从保护创新劳动优势的角度讲，美国或是不贸易，或是在维持极大的价格优势的条件下才可贸易，这也是美国对发展中国家出现巨大的贸易逆差的原因之一——它不可能将有巨大知识产权含量的产品卖给你。

　　反过来说，中国以及世界各国为什么不得不购买美国债券，除了“不得不”的原因之外，让资本在美国与创新劳动相结合才是不得不为之的考虑——中国购买美国的债券，实际是在买美国未来的劳动力价值，只有相信美国未来的劳动力价值会高于本国的劳动力价值，才会相信钱存在美国比存在国内更保值。我们不得不承认，美国的劳动生产率水平不但现在高，未来也可能高，因为它现在仍然保持着全世界创新劳动的领导地位。

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